三环集团(300408)：H股发行在即 持续丰富光通信、数据中心产品矩阵

事件：2026 年6 月16 日，香港联交所上市委员会举行上市聆讯，审议了三环集团发行H 股并上市的申请。本次H 股发行的价格最高不超过每股100.30 港元，2026 年7 月9 日于香港联交所主板挂牌并开始上市交易。


　　在电子陶瓷元件领域具有超过50 年的研发经验，掌握了各类陶瓷的成型、烧结技术，以及多种精密模具的设计制作技术，可满足各行业所需的微小型及精密光电子部件、电子功能零件、新型功能材料生产应用。2025 年电子元件营收达33 亿元，同比+44%；电子及陶瓷材料营收20 亿，同比+17%；通信器件26 亿元，同比+12.5%；设备组件6.0 亿元，同比+12%。


　　近2 年营收及利润稳步增长。2025 年营收90 亿元，YoY+22%；归母净利润26 亿元，YoY+19.5%；扣非归母净利润22 亿元，YoY+16.4%。1Q26 营收27 亿元，YoY +46%；归母净利润7.9 亿元，YoY +48%；扣非归母净利润7.2 亿元，YoY+61%。


　　加大研发投入，丰富MLCC 产品矩阵，强化高容、中高压产品竞争力。在MLCC 领域，公司产品线已覆盖0201 至2220 尺寸常规产品及中高压产品、车规产品，同时研发了具有特色的M3L 系列（专利）、“S”系列（专利）、柔性电极产品、高频Cu 内电极产品等。


　　光通信领域，公司产品广泛应用于数据中心，提供高精度、高稳定光纤对接方案的MT 插芯+导针与散件组合、专为光芯片封装设计的高可靠性陶瓷管壳等。


　　数据中心领域，公司产品供应能力逐步提升，已推出多尺寸高容MLCC，以及针对48V 电源系统的多规格高容MLCC 产品。


　　随着控制模块的增加，汽车电子用量相应提高，驱动MLCC 需求增长。公司已推出覆盖0201至2220 规格，电容值范围在0.1pF～47μF 的车规MLCC 系列产品，目前正逐步配套应用于新能源汽车电源系统、电机驱动系统、信息娱乐系统等核心部件。


　　上调盈利预测，从“增持”上调至“买入”评级。考虑到公司电子元件及通信元件业务增速快，上调26 年营收、归母净利润预测至119/37 亿元（原预测89/29 亿元），新增2027-2028 年营收预测136、152 亿元，归母净利润预测分别为45、49 亿元，当前股价对应2026年PE 72x，较MLCC 行业可比公司（风华高科、洁美科技）2026 平均PE 101X 低40%，上调至“买入”评级。


　　风险提示：1、MLCC 市场竞争风险；2、电子级陶瓷材料技术风险；3、港股发行价格的不确定性。

□.杨.海.晏./.杨.紫.璇./.姜.安.然    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司