恒力石化(600346)：业绩基本符合预期 全球炼化格局优化 聚酯景气维持高位

公司发布2026 年中报预增公告：2026 年半年度公司实现归母净利润72 亿元（yoy+136.06%），扣非归母净利润53.3 亿元（yoy +132.10%），其中，单二季度实现归母净利润32.9 亿元（yoy +229.3%，qoq -15.9%），实现扣非归母净利润29.2 亿元（yoy+176.5%，qoq +21.4%），业绩基本符合预期。


　　Q2 油价冲高回落，炼油价差走扩，行业格局逐步优化。受到地缘政治扰动，二季度以来国际油价呈现先扬后抑走势，布伦特原油均价为96.7 美元/桶，环比上涨23.3%。根据钢联数据，我们测算26Q2 行业炼油价差1315 元/吨，环比上涨10.9%，分月度来看5 月份承压，但6 月份随油价回落压力缓解。下游化工品方面，PX 26 年开工明显提升，乙烯景气逐步触底，我们测算26Q2 PX-石脑油价差均值为273 美元/吨，同比提升3%，环比下降4.6%，裂解乙烯价差均值212 美元/吨，同比增加24%，环比增加63.0%。后续看，国内炼化行业节能降碳政策持续推进，海外炼厂产能加速退出，大炼化行业格局有望长周期改善。


　　26 年聚酯供需明显改善，Q2 景气维持高位。涤纶长丝方面，下游纺服社零1-5 月份累计同比增长7.2%，油价快速提升背景下，需求稳定支撑价差始终保持较高水平。根据钢联数据，26Q2 华东市场POY 均价8,629 元/吨（YoY+27.3%，QoQ+15.3%），PTA 均价6,280 元/吨（YoY+35.7%，QoQ+11.6%）。在成本高位震荡背景下，长丝产业链利润分化，长丝环节价差保持强势，我们测算2026 年二季度POY 价差均值为1,599 元/吨（YoY+22.5%，QoQ+25.1%），PTA-PX 价差均值为254 元/吨（YoY+36.7%，QoQ-24.2%）。2026-2028年新增产能投放进入尾声，行业扩产节奏放缓，产能靠前企业间协同沟通机制逐步建立，反内卷共识增强。


　　盈利预测与估值：维持2026-2028 年盈利预测，预计实现归母净利润128.5、150.1、168.1亿元，对应PE 估值分别为9X、8X、7X，维持“买入”评级。


　　风险提示：油价大幅波动，下游竞争加剧，在建项目投产不达预期等。

□.邵.靖.宇./.宋.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司