万华化学(600309)：Q2盈利大幅增长 化工龙头蓄势待发

公司2026 年7 月7 日发布业绩预告，预计2026 年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为98 亿元到104 亿元，与上年同期相比增加60.05%到69.85%。其中单Q2 实现归母净利润约61-67 亿元，同比增长约100%-120%，环比增长约64%~80%。


　　地缘政治影响，公司产品价差扩大。


　　2026 年上半年受国际政治因素与地缘冲突影响，全球化工原料价格大幅度上涨，叠加部分地区供需格局改变，推动化工产品市场价格上涨，公司化工产品盈利能力增强。产品价格价差方面：聚氨酯板块，受到地缘政治和原材料供应的影响，海外多家企业出现不可抗力减产或停产，二季度MDI 综合平均价格19427 元/吨，同比+20.9%，环比+18.1%，价差同比+18.0%，环比+17.7%；TDI均价16436 元/吨，同比+38.6%，环比+7.2%，价差同比+65.8%，环比+5.7%；石化板块，受到中东地区重要石化生产基地受损影响，全球石化产品供给缩减，二季度丙烯均价8750 元/吨，同比+32.6%，环比+23.9%，价差同比+51.5%，环比+2.2%。


　　石化业务技改完成，规模优势逐步凸显。


　　万华化学以世界级 PO/AE 一体化及大型乙烯装置为支撑，持续拓展C2、C3、C4 产业链，全面增强综合竞争实力。烟台基地在乙烯产能方面实现突破：一期100 万吨/年乙烯装置的原料多元化改造完成，装置全面采用乙烷作为原料，产能提升至120 万吨/年，在降本增效和绿色低碳方面取得显著进展；二期 120 万吨/年乙烯项目及其配套高端下游装置已成功完成全线投产，并保持稳定运行，标志着公司乙烯总产能规模和一体化协同能力双双实现跨越式提升。蓬莱园区自正式投产以来始终保持平稳高效运转，石化板块已实现从上游到下游的全链条贯通，园区内部的协同效应与集约优势已得到充分彰显。


　　持续推进创新研发，化工龙头未来可期。


　　公司是全球最大的MDI 和TDI 供应商，截至2025 年报，公司具有MDI 产能380万吨/年，TDI 产能147 万吨/年，2025 年公司在确保原有装置稳定高效运行的基础上，完成了福建第二套TDI 装置的开车，并深化与下游传统行业的战略客户合作。公司依托精细化学品及新材料产业基础，持续拓展产业链及价值链，拥有特种异氰酸酯、特种胺、脂肪族TPU 高端产品全球领先产能，PMMA 光学产品、聚碳酸酯中高端市场国内前列份额，以及MS 树脂、XLPE、POE、水处理膜、维生素A、电池材料等多元化布局。2025 年，公司完成法国康睿收购并与韩国爱敬合资，深化特种异氰酸酯全球化布局；MS 树脂、XLPE 项目投产，填补国内高端光学级MS 规模化生产空白；水处理膜突破海淡关键技术；POE 持续工艺优化降本；聚碳酸酯中高端市场份额国内第一、出口量居中国首位；维生素A投产并通过全球主要客户测评，与金禾实业成立合资公司，正式进入动物营养健康和人类营养健康领域；电池材料业务与多家头部电芯企业达成战略合作，成功进入核心供应链体系。


　　基于公司聚氨酯产能全球领先，石化业务产业链布局日益完善，精细化学品及新材料业务新产品陆续投放，随着公司产能的持续放量，公司产品产销量有望维持增长，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为178.8 亿元、208.7 亿元、219.8亿元。以当前股本计，EPS 分别为5.71 元、6.67 元、7.02 元。以2026 年7 月7日收盘价计，PE 分别为12.44、10.66、10.12 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：全球宏观经济不及预期的风险、原材料价格大幅波动的风险、新项目进展不及预期的风险等

□.杨.占.魁./.汪.智.谦    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司