英科医疗(300677)：成长多元 盈利释放

事件：近日公 司发布 618 战报，全平台官方旗舰店累计销售额同比增长45%+，访客曝光同比增长40%+，登顶天猫、京东、拼多多、抖音，累计斩获20+项榜单（热销、好评、畅销、复购、口碑、必买等）第一，实现全平台霸榜。


　　价格或高位回落，底部有望抬升。由于上游成本改善（丁二烯价格自年内高点显著回落），我们预计丁腈手套8 月报价延续回落，但仍在相对高位，且海外竞对成本压力仍存，我们判断公司短期内价格仍有优势。近期上游原材料波动趋缓，我们预计下游客户或增加补库动作，供应端行业整体期待挺价（竞对长期盈利承压），我们预计本轮价格周期底部有望逐步确定、且最终稳态价格高于美伊冲突前报价。同时，公司上游布局完善&原材料库存布局充沛，我们预计Q2 经营盈利有望抬升，后续稳态盈利能力有望优于26Q1。


　　加速抢占全球份额，国内品牌势能提升。24 年底公司总产能870 亿只（其中丁腈560 亿只，PVC310 亿只），25 年受益于越南/印尼基地投产，总产能已提升至1030 亿只（其中丁腈为700 亿只，PVC 为330 亿只）。展望未来，26 年国内安庆丁三车间3 月末投产、4 月8 日全部达产；后续海外&国内仍均有新车间投产，我们判断26-27 年公司产销量仍有望持续增长。此外，25 年内销/ 其他产品（ 保健理疗产品以及检查耗材） 收入同比+21.7%/+38.1%，结合近期618 数据来看，我们预计国内品牌未来有望贡献新增长动能。


　　盈利预测：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为22.1、29.5、34.0亿元，对应PE 估值分别为16.9X、12.7X、11.0X。


　　风险提示：上游原材料价格大幅波动，竞争加剧，产能投放不及预期

□.姜.文.镪./.李.晨    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司