妙可蓝多(600882)：BC端双轮驱动下H1经营表现亮眼

公司发布26H1 业绩预告，26H1 营收/归母净利/扣非净利33.0/1.5/1.2 亿元，同比+28.7%/+13.7%/+17.9%； 对应26Q2 营收/ 归母净利/ 扣非净利16.8/0.8/0.6 亿元，同比+25.8%/+49.6%/+51.4%。收入端，公司ToB+ToC双轮驱动战略深度落地，公司预计26H1 的C 端与B 端业务同比均有超20%的收入增长，其中C 端常温、低温、电商板块同比均有较好的增长表现，B端餐饮及大客户板块持续拓展；利润端，26Q2 归母净利率同比+0.7pct 至4.5%，主因公司营收增长带来规模效应，及C 端产品结构优化。展望26年，公司ToB+ToC 双轮驱动战略有望持续推进，叠加公司作为世界杯官方奶酪赞助商身份的品牌加持，全年收入有望保持较快增速；伴随产品结构优化及规模效应持续释放，公司利润率改善路径清晰，维持“增持”评级。


　　收入端：26H1 公司C 端和B 端收入均超20%增长公司预计26H1 的C 端、B 端业务收入同比增长均超20%。C 端方面，26H1常温、低温、电商三大板块收入同比均有较好增长，即食营养系列仍是C端基本盘，同时产品结构从儿童群体向成人及家庭场景延伸。B 端方面，公司主要聚焦西式快餐、烘焙、茶咖、工业及中餐五大核心客户群，餐饮和大客户板块持续增长，公司不断增强对B 端客户的服务能力。渠道端，公司持续深化全渠道布局，截至25 年末，公司已覆盖约80 万个零售终端，经销商网络进一步完善。


　　利润端：26Q2 利润同比大幅提速，规模效应逐步兑现公司预计26H1 归母净利/扣非净利同比+13.7%/+17.9%，对应26Q2 归母净利/扣非净利同比+49.6%/+51.4%，利润增长主因营收增长带来规模效应，及C 端产品结构优化。我们认为，随着原材料国产替代进程持续推进及费用投放效率的进一步优化，下半年利润率有望持续改善。此外，公司为26年FIFA 世界杯官方奶酪赞助商，我们预计公司品牌声量与终端动销有望在下半年进一步释放。


　　盈利预测与估值


　　我们看好公司BC 双轮驱动战略持续落地，奶酪行业龙头地位稳固，乳品深加工的国产替代进程持续推进。我们预计公司26-28 年EPS 0.72/0.90/1.09元（较前次+1%/基本持平/基本持平），参考26 年可比公司PE均值17x（Wind一致预期），公司26-28 年净利CAGR（约68%）高于可比均值，给予公司26 年30xPE，目标价21.60 元（前次目标价21.30 元，对应26 年30xPE），维持“增持”评级。


　　风险提示：行业需求不达预期、食品安全问题、宏观经济表现低于预期。

□.王.可.欣./.胡.东    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司