恒力石化(600346)：全球炼化格局重构 一体化龙头业绩弹性显著

事件：据公司公告，2026H1 公司预计实现归母净利润72.0 亿元左右，同比+136.1%左右；扣非归母净利润53.3 亿元左右，同比+132.1%左右。2026Q2，公司预计实现归母净利润32.9 亿元左右，同比+229.3%左右，环比-15.9%左右；扣非归母净利润29.2 亿元左右，同比+176.5%左右，环比+21.4%左右。


　　PX/PTA 供需或持续偏紧，价差有望持续走扩据百川盈孚、Wind 数据，2026Q2 PX-石脑油、PTA-PX 同比分别+1803 元/吨、+243 元/吨，环比分别+593 元/吨，+183 元/吨。主要是①国内PX、PTA 装置进入季节性检修高峰，开工率降至低位。据百川盈孚数据，4-5 月金陵石化、中金石化等多套装置相继停车，6 月海南炼化（160 万吨）、东营威联（200 万吨）等百万吨级装置加入检修行列。PTA 方面，4 月中旬起国内多套PTA 装置实施检修。


　　据百川盈孚数据，截至7 月3 号，国内PX、PTA 开工负荷降至68.3%、61.2%，较年初分别-18.5pcts、-14.7pcts。②海外日韩芳烃装置因地缘冲突、原料问题降负，同时北美调油需求对进口货源形成分流，我国进口货源收缩。据百川盈孚数据，2026 年5 月我国PX、PTA 进口量同比-37.7%、-99.88%。


　　展望后续，6-7 月PX、PTA 国内多套装置仍有检修计划，且PX 2026 年仅华锦200 万吨产能或于Q3 投产，PTA 2026 年无新增产能，下游聚酯需求保持刚性，预计PX/PTA 供需或仍偏紧，价差有望持续走扩。公司拥有PX 产能520 万吨、PTA 产能1660 万吨，有望带动业绩进一步改善。


　　受地缘冲突影响炼油业务或短期承压，聚酯环节有望迎来补库需求受地缘冲突影响，据百川盈孚数据，2026Q2 布伦特油价平均为96.7 美元/桶，同比+45.0%，环比+23.3%。国内汽油、柴油裂解价差同比分别-72.7%、-82.2%，环比-57.5%、-3.4%。若下半年地缘危机缓解，成品油价差有望修复，公司炼油业务盈利水平有望改善。同时，地缘风险影响下出口订单较为谨慎，外销市场表现欠佳，风险缓解后终端及聚酯环节有望迎来阶段性补库需求。


　　海外高成本、老旧装置退出趋势预计仍将延续，公司或将深度受益欧洲、日本、韩国等地区的部分裂解和基础化工装置，在原料、能源、碳成本及需求疲弱的多重压力下，已呈现持续收缩态势。据卫星化学公告，2024 年4 月至2025 年底，欧洲已有多家裂解装置关闭，乙烯总产能削减约430 万吨/年，约占欧洲乙烯产能20%。叠加地缘冲突扰动原油、石脑油等化工原料流通供给，进一步倒逼老旧落后产能加速退出，芳烃与烯烃行业有望提前迎来景气拐点。公司已构建以2000 万吨/年原油和600 万吨/年原煤加工及耦合能力为核心的原料转化体系，不断强化全产业链一体化优势、成本护城河与精细化管控，同时依靠多元化原油采购渠道保证供应链稳定性，以及高端功能性聚酯新材料在建扩产规划，有望填补海外供给缺口，深度受益本轮产能出清带来的行业景气上行周期。


　　盈利预测与估值


　　PX/PTA 供需或持续偏紧，公司一体化优势显著，周期上行阶段弹性充足，业绩有望持续改善。我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润134.0/157.2/170.4 亿元，EPS 为1.90/2.23/2.42 元，首次覆盖，予以“买入”评级。


　　风险提示


　　地缘政治风险；政策风险；下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险。

□.杨.占.魁./.张.煜.暄    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司