商贸零售行业周报：低估值高股息标的梳理 重视板块估值修复机遇

低估值高股息资产兼具收益防御与估值修复弹性 （。1）从估值与股息率看，以20260717 收盘价和2025 年度现金分红测算，商贸零售板块现金股息率不低于3%、PE（ TTM）≤15 倍的非ST 标的共10 家：北京人力、周大生、大商股份、江苏国泰、富森美、菜百股份、小商品城、老凤祥、重百集团、苏美达，现金股息率各8.0%、7.4%、6.8%、6.4%、6.3%、5.5%、4.7%、4.7%、4.7%、4.1%，对应PE（ TTM）为8.7-13.2 倍。（ 2）从资产负债表看，除周大生外，其余9 家公司均保持净现金；北京人力、江苏国泰、大商股份净现金/市值各112.0%、110.8%、80.6%，安全垫较厚，富森美、菜百股份、苏美达、老凤祥各38.1%、35.8%、32.7%、25.8%。


　　3）从基本面看，大商股份、菜百股份、小商品城、苏美达2026Q1 营业收入与归母净利润同比双增；周大生营业收入同比下降26.9%，归母及扣非归母净利润分别同比增长16.4%、16.1%，收入承压但盈利有所改善；北京人力、江苏国泰营业收入同比增长但归母净利润同比下降；富森美营业收入同比下降21.7%，归母净利润同比增长162.0%，但主要受会计核算变更确认投资收益拉动，扣非归母净利润同比下降41.9%，核心经营仍有压力；老凤祥、重百集团营业收入与归母净利润同比均下降，短期业绩仍需观察。


　　综合来看，建议关注：（ 1）低估值、高股息且2026Q1 收入利润同比双增的大商股份、菜百股份、小商品城、苏美达； 2）收入承压但归母及扣非利润保持增长的周大生，关注收入修复及盈利改善的持续性； 3）净现金比例较高但当期利润或核心经营承压的北京人力、江苏国泰、富森美，关注盈利企稳； 4）收入利润同比双降的老凤祥、重百集团，关注终端需求与利润修复。


　　珠宝板块龙头均维持较高分红，且龙头个股基本面稳健。（ 1）从安全边际角度，重视龙头股息率表现。以20260717 收盘价测算，周大生、老铺黄金、六福集团、周大福、菜百股份、老凤祥、潮宏基现金股息率各7.4%、7.1%、7.0%、5.8%、5.5%、4.7%、4.6%。若将回购计入，周大生股东回报率约8.7%。 2）从基本面角度，金饰消费展现较强韧性。限额以上金银珠宝零售额4-6M26 各同比-21.3%/-8.9%/-3.4%，降幅逐月收窄；从个股角度看，以周大福为例，4-5M26，周大福集团/中国内地/中国港澳及其他市场零售值同比各+14.7%/10.3%/44.1%；中国内地同店销售/同店销量同比各+19.7%/-6.0% ， 其中定价/ 计价黄金同店销售同比各+3%/+35.1% ； 中国港澳及其他市场同店销售/ 同店销量同比各+40.6%/+4.6%，其中定价/计价黄金同店销售同比各+20.3%/+57.4%；以六福集团为例，2Q26，集团/中国港澳及海外/中国内地零售值同比各+32%/+41%/+22%，同店同比各+39%/+41%/+16%；其中中国内地整体同店 含自营及品牌店）超20%，其中占中国内地店铺总数约91%的品牌店同店+25%；集团按重量计价的黄金产品同店销售额同比+50%，其中同店销售重量由负转正至+13%，定价产品同店销售+14%，定价黄金产品在高基数下仍达+34%。


　　投资建议：中报业绩期临近，把握绩优+高股息+低估值龙头结合估值与业绩预期，建议短期关注：1）暑假旺季下的出行链弹性，包括避暑景区，以及PE 估值回落至20x 以下的酒店个股；2）业绩确定性强+股息率优的部分龙头，已具有较强安全边际，推荐小商品城、苏美达，以及动销优良的周大福、潮宏基等黄金珠宝个股；3）兼备消费属性和AI 应用弹性的个股，关注孩子王、青木科技、壹网壹创。


　　综上推荐小商品城、安克创新、苏美达、潮宏基、周大福、百胜中国、华住集团、首旅酒店、锦江酒店、名创优品、九华旅游，关注大商股份、永辉超市、重百集团、孩子王、华凯易佰、三峡旅游、长白山、中国中免、中国东方教育、海底捞、古茗、小菜园、锅圈、老铺黄金、黄山旅游、宋城演艺、若羽臣、青木科技、赛维时代、焦点科技、家家悦、壹网壹创、美团-W。


　　风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；监管政策的不确定性。

□.李.宏.科./.张.冰.清./.毛.弘.毅    .国.盛.证.券.股.份.有.限.公.司