斯莱克(300382)：金刚石散热有望放量 主业将拐点向上

一、 一句话逻辑


　　金刚石/金属复合材料散热、机器人零部件有望打开空间，主业有望拐点向上。


　　二、 超预期逻辑


　　市场疑虑：市场担心公司主业盈利能力，及新产品的放量进度。


　　我们认为：①算力散热业务方面，公司已开发出金刚石复合材料的热沉样品，后续有望快速放量。②主业方面，公司电池壳业务快速增长，有望扭亏为盈；③机器人零部件方面，公司已完成谐波减速器柔轮的开发，有望随机器人量产起量。


　　1）算力散热：公司新设子公司、携手北科大，推动金刚石/金属散热产品量产①行业：金刚石材料散热优势凸显，金刚石铜复合材料有望率先规模化应用I．金刚石材料高热导率等优势凸显：热管理逐渐成为制约芯片性能的核心瓶颈，约55%的电子设备过早失效由温度问题引起；金刚石材料拥有热导率高（纯金刚石热导率高达1000-2200W/(m·K)，是铜的5 倍、硅的13 倍以上）等优势，有望在算力散热领域加速应用。


　　II．金刚石材料可分为纯金刚石和金刚石复合材料，其中金刚石铜复合材料有望率先规模化应用


　　金刚石铜在成本、热膨胀系数匹配度等方面优势相对突出，有望率先规模化应用，2026 年以来，金刚石铜复合材料在曙光数创 C8000 V3.0 兆瓦级相变浸没液冷整机柜、郑州国家超级计算中心节点机房等部分场景已落地，英伟达VeraRubin 架构GPU 也将全面采用金刚石铜散热方案。


　　III．市场空间：据我们测算，按AI 服务器出货量540 万台计算，2029 年全球AI芯片领域的金刚石铜复合材料市场空间有望达65 亿美元，2025-2029 年复合增速达到237%。


　　②公司：新设子公司、携手北科大，推动金刚石/金属散热产品量产I．2025 年12 月，公司与控股子公司江苏正彦共同设立斯莱克热控科技（公司持股85%），重点推进AI 算力散热产品。


　　II．2026 年3 月，公司与北京科技大学签署《技术开发合同》，共同研发金刚石/金属散热产品。


　　凭借北科大在高导热复合材料及设备方面的研发经验和科研资源，整合自身的精密装备开发优势，目前已开发出金刚石复合材料的热沉样品，产品处于待测试阶段，后续将有序推进专用设备开发、以及金刚石复合材料的小试和量产工作。


　　2）主业：电池壳业务快速增长，主业有望扭亏为盈


　　①电池壳业务放量驱动收入快速增长：2021-2025 年，公司收入从10 亿元增长至21 亿元，复合增速达到20%；2026 年一季度公司实现收入5.7 亿元，同比增长6.6%。


　　电池壳业务：收入从0.8 亿元增长至13.5 亿元，复合增速达到104%，收入占比从8%提升至64%；


　　易拉罐/盖专用设备：收入从6.6 亿元下降至4.6 亿元，收入占比从66%下降至22%。


　　②主业拐点在即，有望扭亏为盈：2025 年公司归母净利润亏损0.6 亿元，同比减亏55%电池壳业务：开拓客户、优化产品结构、整合产能，2025 年毛利率转正（2025年为4.1%，2024 年为-1.7%），部分基地已实现扭亏；随着后续产能爬坡、生产效率及良品率进一步提升，电池壳业务亏损有望持续收窄、毛利率持续改善，迎来整体盈利拐点。


　　易拉罐/盖等专用设备业务：2025 年易拉罐包装业务筑底回升、实现稳健复苏。


　　3）人形机器人零部件：谐波减速器柔轮通过疲劳测试、原型机通过性能验证2025 年2 月11 日，公司成立全资子公司斯莱克机器人，进行人形机器人关节驱动精密零部件产品的研发工作。2025 年，公司依靠易拉罐成型技术积累，采用冷成型工艺研发谐波减速器杯型柔轮，已完成样品制作、通过疲劳测试，并完成杯型谐波减速器原型机研制、通过性能验证。谐波减速器作为人形机器人关键零部件，后续有望伴随机器人量产而起量，构建公司新增长曲线。


　　三、 检验与催化


　　1）检验指标：电池壳等业务盈利能力、金刚石/金属复合材料验证情况及订单、金刚石复合材料产能建设进度等。


　　2）可能催化剂：金刚石/金属复合材料订单超预期等。


　　四、 研究的价值


　　1）与众不同的认识：市场担心金刚石/金属复合材料、人形机器人零部件等新业务开拓不及预期，主业拖累业绩释放。我们认为公司金刚石/金属复合材料与北科大合作优势互补，后续有望快速放量；主业扭亏在即，人形机器人零部件业务有望随机器人量产而起量。


　　2）与前不同的认识：公司主业盈利拐点在即，金刚石/金属复合材料散热、机器人零部件等新业务有望打造新成长曲线。


　　五、 盈利预测与估值


　　预计公司 2026-2028 年收入为28、37、51 亿元，同比增长33%、31%、38%；归母净利润为0.8、1.4、3.2 亿元，同比扭亏、增长74%、130%，26-28 年复合增速为100%，对应26-28 年 PE 为123、71、31 倍，维持“买入”评级。


　　六、 风险提示：1）算力需求不及预期；2）金刚石散热技术迭代风险；3）公司金刚石散热业务进度不及预期风险

□.邱.世.梁./.王.华.君./.蒋.逸    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司