农林牧渔行业深度报告：一头猪能卖多少钱-从能繁去化到供需均衡

投资要点


　　三层级的驱动因子，构成"趋势—均衡—波动"定价框架


　　生猪价格波动可以拆解为三个层级：能繁去化定方向、供需比定量价、短期因子调偏差，共同构成"趋势—均衡—波动"的定价框架。能繁母猪存栏变动经约10 个月时滞传导至商品猪供给端。而在均衡价格之外，压栏与抛售构成镜像扰动，冻品库存形成低价蓄积高价释放的"蓄水池"效应，导致实际价格围绕均衡中枢波动。


　　能繁去化10%是关键拐点，猪价合理涨幅约1 倍供给端是猪周期振幅的决定性变量，能繁母猪存栏的变动直接决定10 个月后的商品猪出栏规模。当前能繁存栏自2026年3 月进入新一轮去化通道，累计变动-3.74%，去化启动加速。我们预计，在行业现金流压力叠加之下，2026 年四季度至2027 年一季度能繁去化幅度有望达到10%左右的关键拐点，猪价涨幅一倍左右。观测历史数据，在非瘟过后（2021年以来），在累计能繁去化程度达到10%以上时，行业龙头企业可以达到约1.7-3 倍的股价增长。


　　26 年猪价9—12 元/kg 承压，27 年3 月有望反转构建"供/需比"定量分析框架，刻画市场供需的相对松紧程度。基于39 个月的有效样本拟合，二次函数对历史数据解释力度最优。模型调整后，我们判断2026 年全年猪价大概率在9—12 元/kg 区间运行，今年整体猪价低于成本，养殖端持续亏损将加速产能出清。2027 年3 月之后，随着能繁去化效果充分传导至出栏端，猪价有望实质性上涨。


　　二育和冻品造成短期1-3 个月扰动，偏离均衡约1—2 元/kg


　　压栏/抛售行为和冻品库存是影响猪价短期波动的两大扰动因子。压栏在上涨预期下推迟出栏、收缩当期供给，抛售价在悲观预期下提前出栏、释放过剩供给，二者互为镜像；冻品库存在低猪价时吸收供给、高猪价时释放供给，平滑猪价波动。多因子共振将扰动放大至1—2 元/kg，持续1—3 个月。短期偏离最终会向供需比和能繁去化决定的均衡中枢回归。


　　风险提示


　　猪价波动超预期风险；能繁去化节奏不及预期风险；动物疫病风险；饲料原料价格波动风险；冻品库存高位压制风险；政策调控执行风险；实际情况与假设不符风险

□.娄.倩    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司