恒通股份(603223)：乘裕龙之势 启盈利新篇

公司发展历程：南山集团入主后开启战略重组，裕龙港务为当前核心利润来源。1、恒通股份成立于2007 年，初期以传统公路物流业务为主，2011 年切入LNG 运贸业务，2020 年南山集团入主后开启战略重组，标志性投资为2021年8 月恒通股份发布公告拟收购南山集团持有的裕龙港务有限公司100%股权，此次收购改变了公司的资产属性与盈利模式。2、2024 年9 月裕龙石化一期炼油二系列试车投产，2025 年公司港口业务收入5.76 亿，占比42%，毛利2.49 亿，占比60%，子公司裕龙港务净利润2 亿，占比高达75%，港口业务已经成为公司最主要的利润来源。LNG 与公路货运毛利占比分别为约6%与27%。


　　裕龙港务：深度配套裕龙石化，壁垒深、盈利强。1、裕龙石化：山东省单体投资最大的工业项目，推动高质量发展的标志性工程。裕龙石化一期炼油设计产能约占山东全省炼油能力11.4%，占全国比重约2%，项目一期全部投产后，年销售收入预计可达千亿。2、裕龙港务：深度配套裕龙石化，专业港口运营，壁垒深、盈利强。1）壁垒深：裕龙港务是围绕山东裕龙石化产业园打造的园区独家配套港口枢纽。公司依托烟台港龙口港区南作业区（裕龙岛港区）已建成的7 个生产性泊位，为园区企业提供船舶停泊、货物装卸、仓储等服务，通过与裕龙石化“前港后厂”深度绑定，具备较强排他性和确定性。2）盈利强：


　　随着裕龙石化投产，收入重心转向原油、煤炭等原料进港及成品油、化工品出港的持续装卸和仓储服务。盈利能力在公司24 年报、25 年报中已清晰体现。


　　公司在年报中明确表示，随着山东裕龙石化产业园区内更多上下游企业入驻，经营团队将积极对接入驻企业的港口运输需求。


　　新一轮增长曲线：裕龙港务稳健基本盘+南山集团体系赋能，拟投资印尼数字智慧产业园谋发展。1、公司7 月公告，拟在印度尼西亚宾坦岛卡朗巴塘经济特区规划投资建设恒通印尼数字智慧产业园，计划投资不超过20 亿元人民币，首次投资不超过6 亿元。该项目拟建设数字智慧园区，同时配套建设50-100MW储能、70-140MW柴电机组，为后续引入数据中心运行提供安全稳定基础设施。2、我们认为裕龙港务为公司带来了稳健可预期的盈利基本盘，是投资海外项目的基础。3、我们认为集团体系赋能，实现战略协同，是投资海外项目的重要助力。公司大股东南山集团当前已在印尼宾坦岛完成了一定的产业筑底，包括南山铝业在当地氧化铝项目的布局。


　　投资建议：1、盈利预测：公司公告预计26H1 实现归母净利润1.66-2.03 亿元，同比+66.9%-104%，我们预计2026-28 年归母净利预测为3.9、4.6、5.1 亿，对应EPS 为0.56、0.66、0.73 元，对应PE 分别为19/16/14 倍。2、我们认为公司港口业务可以贡献稳定的利润来源，未来增长空间包括裕龙石化产业链能力提升以及公司未来配套扩建等；公司积极布局海外数字智慧园区业务，通过集团产业赋能谋求打造新一轮增长曲线。我们看好公司基本盘稳健+锐意进取，首次覆盖给予“推荐”评级。


　　风险提示：裕龙石化项目低于预期，化工品需求低于预期、安全经营风险等。

□.吴.一.凡./.吴.晨.玥./.张.梦.婷./.梁.婉.怡./.卢.浩.敏    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司