东星医疗(301290)：吻合器全产业链布局 外延有望突破成长天花板

全产业链布局的微创外科平台，2026Q1 业绩呈现改善趋势。公司通过收购孜航精密、昶恒精密打通吻合器上游精密零部件环节，控股威克医疗、三丰东星覆盖整机与手术室设备。2025 年吻合器类/吻合器零配件类/低值医疗耗材类/医疗设备类产品分别占到公司总收入的 55.3%/17.3%/13.4%/11.8%。2026Q1 公司业绩重回上升通道，收入/归母净利润分别同比+15.7%/+48.5%。


　　吻合器国产替代正当时，公司具备全产业链优势+电动吻合器打造增长点。我国吻合器市场稳健扩容，2019-2024 年国内吻合器市场CAGR 达 8.1%，沙利文预计2024-2030 年CAGR 达9.2%。2019 年至2024 年，我国电动腔镜吻合器占整体吻合器规模比例由12%提升至49%，已成为我国吻合器市场主流，沙利文预计该占比将在2030 年达到70%。全国多轮省际集采落地，后续价格大幅下行风险较小，国产替代加速进行，腔镜吻合器市场海外品牌市占率有所下降。公司打通“零部件-整机”，具备成本优势和质量控制优势。此外，公司自研电动腔镜吻合器，2024/2025 年该产品收入分别同比+131.9%/+10.3%，贡献增长动能。


　　公司内生管线梯次兑现，外延并购打开成长空间。1）内生：超声刀、外科组织夹已相继拿证上市，微波消融设备处于研发期，同时联合高校布局重组胶原蛋白合成生物材料；2）外延：用现金收购武汉医佳宝90%股权，切入骨科植入和术后修复耗材等高景气赛道，医佳宝2025 年收入/净利润为2.79/0.73 亿元，分别同比+28.6%/+20.2%，目前医佳宝90%股权已过户至东星名下，未来有望增厚公司业绩，且与公司现有业务协同。未来公司有望依托充足的资金储备持续挖掘微创外科等领域并购机会，多产品、多赛道共振打破单一吻合器业务成长天花板。


　　投资建议：东星医疗为国内吻合器全产业链领先企业，内生管线梯次兑现，外延并购有望打开成长天花板，我们预计公司2026/2027/2028 年EPS 分别为1.16/1.90/2.28 元。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：产品研发不及预期的风险；“带量采购”政策效果不及预期的风险；行业竞争加剧影响销售的风险；医佳宝整合不及预期的风险。

□.陆.伏.崴./.孙.阿.敏    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司