保龄宝(002286)：培育新品 调整结构

本报告导读：


　　公司短期盈利受成本等因素影响有所扰动，未来有望通过逐步调优产品结构、提升成长性高毛利品种占比实现优化。


　　投资要点：


　　投资建议：维持“增持”评级。考虑短期原材料等成本上涨影响，下调公司2026-27年EPS预测分别至0.44（-0.15）、0.50（-0.2）元，新增28年EPS预测为0.59元，参考可比公司平均估值，考虑公司通过结构优化逐步推动盈利改善的空间较大，给予27年19XPE，下调目标价至9.5元（前值16.3元）。


　　短期成本与结构扰动，盈利有所波动。公司2025年实现营收27.51亿元、同比+14.54%，归母净利润1.51亿元、同比+35.50%，扣除股份支付费用影响后同比+57.32%，扣非净利润1.41亿元、同比+13.83%；2025Q4单季度营收6.25亿元、同比+9.92%，归母净利0.17亿元、同比+64.80%，扣非净利0.16亿元、同比-44.54%；2026Q1公司实现营收7.48亿元、同比+9.21%，归母净利0.54亿元、同比+7.50%，扣非净利0.46亿元、同比-6.62%。


　　成长性差异化品种对结构及盈利正向拉动。2025年公司益生元/膳食纤维/减糖甜味剂/淀粉糖及其他/饲料及副产品分别同比+20.96%/-9.85%/+34.48%/-4.94%/+35.92%，国内/国外收入分别同比+13.48%/+17.66%、占比分别为74%/26%。2025年公司抓住反倾销税率较低带来的市场机遇，赤藓糖醇在欧洲地区的出口实现量价齐升，带动减糖甜味剂及出口收入增速较快。益生元品类基本盘增长的同时推动中高端差异化品种的布局。趋势上，公司逐步降低淀粉糖及其他等低毛利走量产品占比、重点布局差异化成长性品种。


　　降本增效显成效，柔性化生产提升结构。公司持续推动管理精细化和生产柔性化，通过现代化供应链体系引入降低能耗和损耗，节约生产成本，考虑到2026年以来上游玉米淀粉等原材料价格阶段性回升，短期原材料端降本效果或边际较弱，但效率提升将有所对冲。


　　公司通过加大聚焦小批量、差异化、高价值订单，优先满足长期大客户及高毛利、高附加值产品的生产，逐步改善公司产品结构。


　　风险提示：国际贸易摩擦加剧；产能投产进度不及预期；原材料成本上涨。

□.訾.猛./.刘.威./.林.逸.丹./.陈.力.宇./.周.志.鹏    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司