海外教育：新东方-教育与电商业务齐头并进 成本管控助力利润率扩张

本期投资提示：


　　海外教育：新东方——教育与电商业务齐头并进，成本管控助力利润率扩张新东方4QFY26 收入15.3 亿美元，同比增长23%。其中教育业务实现收入12 亿美元，同比增长16.9%。其他业务（主要为东方甄选）收入3.25 亿美元，同比增长52.9%。归属母公司的Non-GAAP 净利润为0.88 亿美元，同比下降10.5%。FY26 年全年收入56.6 亿美元，同比增长15.5%，归属母公司的Non-GAAP 净利润为5.71 亿美元，同比增长10.5%。业绩符合我们预期。


　　教育业务增长势头强劲。新东方4QFY26 的K12 业务保持强劲增长，留学业务增速触底回升。


　　4QFY26 K9 业务即新业务（K9 素养教培+学习机业务等）收入同比增长24.8%至3.83 亿美元，非学科素养业务的高增得以持续。高中教培业务收入同比增长20%至4.26 亿美元。4QFY26 留学考试培训及咨询业务收入3.27 亿美元，同比增3.6%，增速同比放缓7.4 个百分点，环比提升1.6 个百分点。公司通过整合留学考培和咨询业务，并通过增加青少年留学考培业务，扩展服务对象，以便提升留学业务增长韧性。留学考培及咨询业务增速已经连续2 个季度提升。4Q 教学网点增至1534 个，同比增长16.4%，增速较3QFY26 放缓3.3 个百分点。公司将通过挖掘现有教学网点产能利用率，提升运营效率，带动利润率进一步扩张。


　　经营利润率改善。公司自25 财年开启的一系列成本管控措施持续发力，包括合并留学考培和咨询两个部门。4QFY26 Non-GAAP 经营利润率同比扩张0.6 个百分点至7.2%。Non-GAAP 经营利润率保持扩张的趋势（3Q 同比扩张2.3 个百分点）。其中教育业务Non-GAAP 经营利润率6.8%，同比扩张0.3 个百分点。其他业务（主要为东方甄选）Non-GAAP 经营利润率7%，同比持平。我们判断教育业务利润率扩张受益于产能利用率的提升，以及续班率的提高。


　　海外医药：翰森B7-H3 ADC 骨肉瘤三期临床达到主要终点，康诺亚/AZ CLDN18.2 ADC 全球胃癌三期取得积极顶线结果


　　石药集团：1H26，公司预计实现归母净利润59.0-62.0 亿元，同比增长131%-143%，主要由于8.4 亿美元首付款（约57.4 亿人民币）预计于2Q26 确认为授权费收入。扣除授权费收入影响后，1H26 成药业务同比增长约10%。


　　晶泰控股：1H26，公司预计实现收入3.80-4.00 亿元，同比下降23%-27%；归母净亏损2.15-2.75 亿元，同比由盈转亏。


　　瑞博生物：1H26，公司预计实现收入3.11-4.36 亿元，同比增长200%-320%。


　　海外社服：金沙中国2Q26 业绩点评——高端业务驱动业务，然而受低赢率的拖累


　　风险提示： K12 教育培训政策收紧，影响学生报班、上课或课程提价；非学历职业培训业务发展不及预期。创新药研发和商业化进展低于预期；核心产品价格降幅超预期；地缘政治风险；投融资环境波动风险。收入增长不及预期。

□.黄.哲./.周.文.远./.贾.梦.迪./.胡.梦.婷    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司