东鹏饮料(605499)：26Q2收入及利润实现平稳增长

26H1 营收/归母净利为124.4/28.7 亿，同比+15.9%/+20.7%；其中26Q2营收/归母净利为65.6/16.1 亿，同比+11.3%/+15.4%。收入端，26H1 东鹏特饮实现收入89.4 亿（同比+6.9%），其中26Q2 收入45.2 亿（同比+1.4%），500ml 大金瓶仍是核心驱动，蓝领人群需求稳健，全国化推进下省外市场的渗透率持续提升；26H1 补水啦实现收入16.7 亿（同比+12.0%），其中26Q2收入10.3 亿（同比+11.2%）；26Q2 东鹏特饮与补水啦的收入有所降速均受到天气不利因素的影响，但公司在能量饮料及电解质水行业的市占率有所提升。其他新品中，26H1 茶饮料实现收入10.6 亿（同比+209.0%），果汁茶预计贡献半数以上收入，无糖茶与奶茶产品亦有较好的表现。受成本红利释放与产品结构变化影响，26Q2 归母净利率/扣非净利率同比+0.9/-1.0pct至24.6%/21.3%，非经常性收益中，理财收益占比较多。此外，公司发布26-28 年股东回报规划，公司计划每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的归母净利润的80%；如公司同时采取现金及股票股利分配利润的，在满足公司正常生产经营的资金需求情况下，实施差异化的现金分红政策。


　　能量饮料基本盘稳健，新曲线产品持续放量，期待无糖茶新品表现分产品：1）能量饮料（东鹏特饮）26H1 实现营收89.4 亿（同比+6.9%），其中26Q2 实现收入45.2 亿（同比+1.4%），根据马上赢数据，26Q2 能量饮料在软饮整体类目中的销售额占比同比+0.3pct，展现出较强的需求韧性，东鹏特饮不断夯实自身竞争优势，7 月新品有望在26H2 贡献收入增量。2）补水啦26H1 实现营收16.7 亿（同比+12.0%），其中26Q2 实现收入10.3亿（同比+11.2%），在天气压力测试及竞争加剧的环境下仍保持较快增长，同时公司签约法国球星姆巴佩出任“补水啦”品牌代言人，将“运动补水、快速补充电解质”的产品心智与足球运动深度挂钩。3）其他饮品26H1 实现营收18.3 亿元（同比+107.1%），26Q2 营收10.0 亿元（同比+98.5%），其中26H1 茶饮料实现营收10.6 亿元（同比+209.0%），果汁茶铺货&动销进展顺利，无糖茶在产能补足后、预计下半年将有更好的收入贡献。


　　PET 锁价红利延续，毛销差有望改善


　　26H1 毛利率为48.4%（同比+3.2pct），26Q2 为49.7%（同比+4.0pct），毛利率同比提升，主因规模效应及PET 低位锁价、有效对冲成本压力。26H1销售费用率为17.3%（同比+1.6pct），26Q2 为17.2%（同比+2.4pct），26Q2 的销售费用率受到冰柜费用投放及世界杯营销费用的影响。26H1 管理费用率为2.9%（同比+0.5pct），26Q2 为3.1%（同比+0.7pct），主因公司加大海外市场的投放等。最终26H1 归母净利率为23.0%（同比+0.9pct），26Q2 归母净利率为24.6%（同比+0.9pct）。公司合同负债表现亮眼，至26H1 末，公司合同负债51.3 亿，环比+2.3 亿。


　　盈利预测与估值


　　受华南及华东地区降雨天气的影响，居民户外出行与即饮消费场景受扰动，叠加行业竞争加剧，我们下调盈利预测，预计26-28 年EPS为7.08/7.88/8.76元（较前次-9%/-11%/-11%）。参考可比公司26 年PE 24x（Wind 一致预期），给予A 股26 年24xPE，目标价169.92 元（前值283.08 元，对应26 年28xPE，公司于5 月实施资本转增），参考同行业青岛啤酒自26 年以来的HA 平均折价率为32%，考虑公司的成长性在板块内较为稀缺，且26 年以来港股流动性有所改善，我们给予东鹏港股15%折价，目标价167.71港币（前值259.53 港币，对应20%折价），对应26 年20.4xPE，“买入”。


　　风险提示：行业竞争加剧，新品推广效果不及预期，原材料价格波动，食品安全风险。

□.王.可.欣    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司