东鹏饮料(605499)：茶饮料增速亮眼 成本红利释放利润弹性

事件：1）公司发布2026 年半年报，2026H1 实现营收/归母净利润124.43/28.67 亿元，分别同比+16%/+21%。2）2026H1 公司拟中期现金分红21.81 亿元，并公布三年股东回报规划，分红比例不少于80%。


　　收入稳健增长，成本红利释放利润弹性。2026Q2 营收/归母净利润分别同比+11%/+15%，毛利率同比+4.0pcts，主要系PET 前瞻锁价；归母净利率同比+0.9pcts，销售/管理/财务费用率同比+2.4/+0.7/+2.1pcts，主要系广告宣传、渠道推广及冰柜投入增加，同时汇兑损失推升财务费用。


　　特饮基本盘稳健，茶饮料成核心增量。2026H1 能量/电解质/茶/其他饮料收入同比+7%/+12%/+209%/+42%，其中均价同比+1%/+6%/+13%/+11%；毛利率分别同比+4/+8/+9pcts。2026Q2 能量/电解质/茶及其他饮料收入同比+1%/+11%/+97%，特饮通过无糖化推动主品升级，拓宽价格带与口味矩阵；补水啦针对核心场景持续渗透，并推出椰子水电解质新品。


　　渠道增速普遍回落，Q2 区域表现分化。2026Q2 经销/重客/线上收入分别同比+7%/+25%/+84%，重客与线上仍明显快于经销渠道。2026Q2 华南/华中/华东/华西/华北/其他地区收入分别同比+3%/+23%/+0%/+20%/+9%/+36%，华北、华东增速放缓。公司继续实行全渠道精耕并拓展全国销售渠道，重点完善经销体系、拓展终端网点、加强终端陈列及提升单点产出。截至H1 末经销商超过3700 家，有效活跃终端网点超460 万家。数字化持续推动全链路提效，公司上线AI 需求预测模块，基于历史动销、季节因素及区域特征预测市场需求，提升产销协同效率并降低区域缺货与库存积压风险。


　　投资建议：我们看好公司主品升级、无糖茶全国铺货、数字化提效对增长的支撑，预计公司26-28 年归母净利润增速分别为+21%/+16%/+13%，对应PE 分别为19/16/14X，维持“买入”评级。


　　风险提示：消费力复苏较弱；区域扩张不及预期；新品推广不及预期。

□.肖.燕.南./.田.地./.于.佳.琦    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司