九洲药业(603456)：二季度环比修复 项目与产能储备持续扩充

1H26 业绩符合我们预期


　　公司公布1H26 业绩：收入25.75 亿元，同比-10.30%，归母净利润3.87 亿元，同比-26.33%，扣非归母净利润3.86 亿元，同比-26.56%。其中，2Q26 收入13.75 亿元，同比-0.44%，环比+14.49%，归母净利润2.15 亿元，同比-21.88%，环比+25.12%，经营表现呈现环比修复，符合我们预期。


　　发展趋势


　　核心业务小分子CDMO 稳健蓄力，管线储备丰富。1H26，公司大客户团队获得新项目11 个；中国市场新增客户29 家、新增项目48 个、新签订单107 个，其中包括6 个商业化订单及6 个NDA/核查订单；瑞博美国获得42 个订单并新增17 家客户。截至1H26，公司拥有99 个III 期临床至上市前阶段项目和44 个商业化项目。丰富的后期管线为未来2-3 年的业绩增长提供了确定性。


　　TIDES 业务加速，打造第二增长曲线。1H26，TIDES 业务新增17 个项目，累计成功交付56 个项目，在手订单金额同比增长32.0%；产能方面，固相合成多肽产能同比增长300.0%，液相合成多肽产能达到吨级/年。


　　小分子产能有序扩建，为业绩起量提供保障。九洲药业（台州）新工厂已完成新建车间设备安装，并完成多个产品的工艺验证、临床批及注册批生产，公司预计2026 年新增445m?产能，公司计划2H26 启动新车间建设，预计2027-2028 年陆续投产后新增340m?产能。瑞博苏州亦在推进新商业化车间建设。我们认为新产能释放有望增强公司大订单承接能力。


　　盈利预测与估值


　　我们维持盈利预测不变，对应2026E/2027E 预测归母净利润维持8.5 亿元/9.0 亿元。维持跑赢行业评级，我们维持目标价不变至17.2 元对应17.8 倍2026 年市盈率和16.8 倍2027 年市盈率，较当前股价有16.7%的上行空间，当前股价对应2026/2027年15.3 倍/14.4 倍市盈率。


　　风险


　　汇兑波动，产能利用率不及预期，新业务拓展风险。

□.吴.婉.桦./.俞.波./.张.琎    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司