易德龙(603380)：工控、通讯有望快速增长 积极打造新增长曲线

柔性EMS 优质企业，积极向ODM 领域拓展。公司长期深耕柔性电子制造服务，正加速从传统电子制造服务商向“研发-制造-服务”一体化的系统方案解决商转型，公司持续拓宽能力边界，产品类型从PCBA 拓展到电机、电驱、电控、IOT、HMI 等产品，部件从电子元件扩展到结构、注塑等多种类型，产品的价值量有所提升。


　　液冷趋势带动EC 风机需求增加，北美产能及时响应客户。随着GPU热设计功耗快速提升，单机柜散热要求不断提高，传统服务器柜内散热从风冷向液冷演进；但液冷系统仍需通过干冷器或冷却塔等设备与室外空气进行热交换，带动大功率、高可靠性EC 风机需求增加。


　　公司下游风机客户为全球领先的EC 风机企业，同时公司扩充北美产能，及时响应客户，并且有望持续提高份额。


　　AI 基建带动服务器需求增长，通讯业务有望保持快速成长。云厂商资本支出持续攀升，服务器出货量有望增加，同时AI 服务器相较传统服务器集成度更高、元器件密度更大，对PCBA 贴装精度、系统组装等环节提出更高要求，有望推动EMS 行业向高附加值领域升级。


　　公司通讯设备业务营收已连续两年实现近40%增长，未来随着AI 需求持续释放，公司有望跟随客户共同成长。


　　积极开拓新业务，射频电源控制板卡和PCB 轴向电机有望打开增长天花板。1）射频电源控制板卡业务是公司近年来开发的新业务方向，2025 年营收贡献尚小；未来随着国内半导体产能扩张，射频电源市场需求预计持续增长，公司射频电源业务有望受益；2）PCB 轴向磁通电机，具备体积紧凑、重量轻、功率密度高、运行噪音低等优势，主要应用于新能源汽车、AI 服务器热管理、无人机、具身机器人关节电机等场景，公司已完成PCB 轴向电机从物理原理公式验算到有限元仿真的完整工具链搭建，自主开发的PCB 轴向电机在2025 年德国SPS 展会成功展出，未来有望成为公司第二增长曲线。


　　盈利预测和投资评级：预计公司2026-2028 年营业总收入分别为28.59/35.15/43.16 亿元，同比分别+25%/+23%/+23%；归母净利润分别为2.83/3.59/4.53 亿元，同比分别+27%/+27%/+26%，对应当前股价的PE 分别为18/14/11 倍。易德龙是国内柔性EMS 龙头，工　　控和通讯业务夯实基本盘，PCB 轴向磁通电机、射频电源业务未来可期，同时公司完善全球产能布局，支持客户“就近交付”需求，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动，国际贸易摩擦和地缘冲突，下游需求不及预期，原材料价格波动，新业务开拓不及预期等。

□.胡.剑./.李.晓.康    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司