药明康德(603259)：半年报业绩超预期 全年营收指引大幅上调

2026H1 公司营收同比增长38.93%，扣非归母净利同比增长89.39%根据Wind 数据，2026 年H1 公司实现营业收入288.97 亿元（同比+38.93%）、归母净利润110.80 亿元（同比+29.43%）、扣非归母净利润105.72 亿元（同比+89.39%）；单Q2 公司实现营业收入164.62 亿元（同比+47.71%）、归母净利润64.29 亿元（同比+31.49%）、扣非归母净利润62.97 亿元（同比+93.57%）。根据公司业绩演示材料，2026H1 实现经调整Non-IFRS 归母净利润115.7 亿元（同比+83.2%）；单Q2 经调整Non-IFRS 净利润69.7 亿元（同比约+91.7%）。


　　毛利率大幅提升9.46pct，费用率全面优化彰显规模效应根据Wind 数据，2026H1 公司毛利率为 53.91%，同比提升 9.46pct，盈利能力持续优化。我们判断毛利率大幅改善得益于：①临床后期、商业化等高附加值项目占比提升；②全球新建产能陆续爬坡，产能利用率提升；③精细化运营与工艺迭代带动经营效率改善。费用端，2026H1 销售费用率1.35%，同比-0.54pct、管理费用率7.25%，同比-0.87pct、研发费用率2.09%，同比-0.38pct、财务费用费用率0.74%，同比-0.25pct，费用管控能力持续增强。


　　化学业务增长强劲，小分子D&M 与TIDES 双轮驱动根据公司半年报，公司业务主要由化学业务（WuXi Chemistry）、测试业务（WuXi Testing）、生物学业务（WuXi Biology）三大业务构成，2025 年三大业务营收分别为249.9 亿元（+53.3%）、24.8 亿元（+31.5%）、13.9 亿元（+11.2%）。


　　化学业务：收入249.9 亿元，同比增长53.3%。


　　—小分子发现业务：小分子药物发现（“R”，Research）业务持续引流。过去12 个月，公司成功合成并交付超过44 万个新化合物。同时，2026 年上半年R 到D 转化分子155 个。


　　—小分子D&M 业务：得益于业务模式不断引流高质量分子，管线向后期稳步推进，匹配前瞻性产能布局及团队高效执行，2026 年上半年小分子D&M 业务收入人民币149.9 亿元，同比增长72.7%。


　　—TIDES 业务（寡核苷酸和多肽药物）：上半年实现收入人民币72.6 亿元，同比增长44.3%；预计全年TIDES 业务收入将实现约45%同比增长。。


　　测试业务：上半年实现收入24.8 亿元，同比增长31.5%。


　　—药物安全性评价业务收入同比增长42.8%，持续保持亚太地区行业领先地位。


　　生物学业务：上半年实现收入13.9 亿元，同比增长11.2%；新分子种类收入占比超35%。


　　在手订单大幅增长，2026 年持续经营业务营收增速上调根据公司半年报，截至2026 年6 月末，公司持续经营业务在手订单人民币664.3 亿元，同比增长25.2%。预计2026 年公司整体收入由人民币　　513-530 亿元上调至人民币585-605 亿元，持续经营业务收入同比增速由18%-22%上调至35%-39%。公司将继续推动高质量增长，稳步释放规模效益、精进运营管理能力，高效前置管理新建产能爬坡及汇率波动等挑战。


　　投资建议


　　公司2026 年H1 业绩大超预期，鉴于公司业务发展持续向好，我们上调公司2026-2027 年营收预测分别为597.91/726.25 亿元（原预测512.59/584.79亿元），新增2028 年营收预测为856.66 亿元；上调公司2026-2027 年归母净利预测分别为208.64/263.26 亿元（原预测143.44/164.82 亿元），新增2028年归母净利润预测为322.35 亿元，对应2026-2028 年EPS 分别为6.99/8.82/10.80 元，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　医药研发服务市场需求下降的风险；行业监管政策变化的风险；医药研发服务行业竞争加剧的风险；地缘政治及国际政策变动风险。

□.蒋.栋    .湘.财.证.券.股.份.有.限.公.司