百润股份(002568)：业绩恢复双位数增长 盈利质量持续改善

事件描述


　　公司2026 年上半年实现营业收入16.58 亿元，同比增长11.34%；归母净利润4.79 亿元，同比增长23.08%；扣非归母净利润4.53 亿元，同比增长27.29%。单二季度营业收入8.58 亿元，同比+14.08%，归母净利润2.62 亿元，同比+26.35%。


　　事件点评


　　公司在2024、2025 连续两年的收入利润双降之后首次确认拐点，且利润增速约为收入增速的两倍，弹性来自两端：一是毛利率70.66%，同比提升0.33 个百分点，其中酒类毛利率为70.54%、食用香精毛利率为71.74%；二是费用管控，管理费用同比下降2.54%，财务费用下降3.87%；净利率28.89%，同比提升2.76 个百分点。销售费用3.56 亿元，同比增长18.19%，投放强度仍高于收入增速。


　　分产品看，基本盘修复，第二曲线仍处投入期。酒类产品收入14.30 亿元（+10.23%），占比86.27%：微醺系列柚柚清茶全渠道上市表现优秀，清爽330 系列完成0 糖升级，强爽推出首款0 糖茶酒冻顶乌龙梅酒，产品迭代方向明确指向0 糖化和茶酒风味；渠道端线下收入14.40 亿元（+9.81%），数字零售渠道1.85 亿元（+19.66%）增长更快，新渠道的盈利模型还在磨合。


　　食用香精收入1.95 亿元（+15.68%），大客户战略下增速持续高于整体，是稳定的利润补充。威士忌方面，崃州蒸馏厂累计灌桶已超过60 万桶，2 月推出PX 雪莉桶桶强单一麦芽小批量产品，面向大众市场的高性价比白色烈酒已于7 月逐步投放，不过烈酒目前对收入的贡献有限。


　　投资建议


　　预计公司2026-2028 年EPS 分别为0.73\0.81\0.92，对应公司8 月5日收盘价19.72 元，2026-2028 年PE 分别为27.2\24.2\21.4。考虑到（1）预调酒基本盘的拐点已被验证，且从Q1 开始收入、利润环比均在加速，0 糖化和零食渠道、即时零售的场景拓展给2026 全年的增长提供了新增量；（2）公司的盈利质量处于上行通道——毛利率稳中有升、管理和财务费用双降，净利率修复至28.89%，收入重回增长，且利润弹性大于收入弹性，首次覆盖，我们给予“增持-A”评级。


　　风险提示


　　消费弱复苏环境下预调酒动销反复；销售费用持续高于收入增速侵蚀利润；威士忌扩能项目投资回报周期长、定增摊薄及资本开支压力。

□.熊.鹏./.刘.清.羽    .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司