百润股份(002568)：基本面稳健 烈酒业务长期价值亟待体现

事件：2026 年上半年，公司实现营业收入16.58 亿，同比增长11.34%；实现归母净利润4.79 亿元，同比增长23.08%；扣非后归母净利润4.53 亿元，同比增长27.29%。根据公告，26Q2 单季度公司实现营收8.58 亿元，同比增长约14.08%（Q1 为+8.54%）；实现归母净利润2.62 亿元，同比增长约26.35%（Q1 为+19.34%）。


　　预调酒业务健康发展，烈酒业务稳步推进，香精业务整体稳健。公司上半年酒类产品/食用香精业务分别实现收入14.3/1.96 亿元，分别同比增长10.23%/15.68%，毛利率分别对比去年同期+0.06/+0.99pct 至70.54%/71.74%。


　　酒类产品：1）预调酒业务，在2025 年主动调整渠道库存健康度及强化动销，推进运营端数字化转型，预调酒业务迎来恢复性增长。公司持续强化“微醺”、“清爽”、“强爽”等产品矩阵。其中，微醺系列推出柚柚清茶扩容茶酒风味、清爽系列完成0 糖升级、强爽系列推出首款0 糖茶酒产品冻顶乌龙梅酒等，精准把握年轻消费者的个性化消费需求；2）烈酒业务，公司当前先发优势显著，桶陈储备遥遥领先，截至26H1，崃州蒸馏厂累计灌桶数量已超过60 万桶，产能和桶陈规模在国内处于领先地位，我们认为，桶陈周期与产能建设形成一定先发壁垒。同时，公司开发了符合国内市场需求的大众化、高性价比的白色烈酒产品，目前旗下已经拥有“崃州”单一麦芽威士忌系列、“百利得”单一调和威士忌系列、“椒语”金酒、“岭冽”伏特加、“乐调”金酒和伏特加等多个产品系列。


　　香精香料业务作为公司的传统业务，表现依旧稳健，目前公司继续推进大客户战略，持续提升客户服务能力，香精香料业务收入保持增长，并在风味研发上与酒类业务形成协同。


　　费用率整体稳定，所得税率下降拉动净利率提升。26Q2 单季度来看，公司毛利率对比上年同期-0.02pct 至70.98%，整体稳定；销售费用率对比上年同期提升2.34pct至21.51%，主要系固定资产折旧增加，以及公司为推动新品上市和渠道扩张，加大了在人工、广告宣传等方面的投入；其余管理/研发/财务费用率分别对比上年同期-1.64/-0.08/-0.1pct 至6.41%/2.71%/0.68%,有效对冲销售费用率的提升，费用率整体稳定。另外，所得税率对比上年同期下降11.5pct 至16.77%，给公司带来了较大的利润率贡献，使得净利率对比同期+2.96pct 至30.59%。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为7.4/8.36/9.48 亿元，同比增速分别为16.08%/13.01%/13.42%，当前股价对应PE 分别为28/25/22倍，考虑到公司当前经营稳健，烈酒业务长期价值有待进一步体现，下调为“增持”评级。


　　风险提示。原材料成本波动、市场竞争加剧、食品安全风险等

□.张.东.雪./.林.若.尧    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司