百润股份(002568)：业绩符合预期 关注新品放量

事件：百润股份发布2026 年半年报。26H1 公司实现营业总收入16.6 亿，同比增长11.3%，归母净利润4.79 亿元，同比增长23.1%，扣非净利润4.53 亿元，同比增长27.3%；26Q2，公司实现营业收入8.58 亿元，同比增长14.1%，归母净利润2.62 亿元，同比增长26.3%，扣非净利润2.45 亿元，同比增长37.1%。公司业绩符合行业预期。


　　投资评级与估值：综合考虑公司渠道改革和公司经营情况，基本维持26~27 年盈利预测，新增28 年盈利预测，预计26~28 年公司归母净利润7.4/8.4/9.3 亿（26/27 年分别前次为7.7/8.4 亿），同比增长17%/13%/11%。最新收盘价对应 PE 分别为28/25/22 倍，与可比公司比较估值仍处合理区间，维持增持评级。


　　预调酒主业稳健增长，烈酒业务渐入正轨。根据公司公告，26H1 酒类产品/食用香精/其他业务分别实现收入14.30/1.95/0.32 亿元，分别同比增长10.2%/15.7%/42.9%。分地区看，华北/华东/华南/华西/其他分别实现收入2.35/6.14/5.61/2.15/0.32 亿元，分别同比增长1.8%/15.0%/16.4%/-1.8%/42.9%。我们预计，预调酒方面修复式增长，产品端，推出微醺柚柚清茶，完成清爽330 系列0 糖升级，并推出强爽冻顶乌龙梅酒，渠道端加大数字化投入，费用精准化。烈酒业务渐入正轨，26Q2 以来公司烈酒持续推进铺市。其中“百利得”及“乐调”系列利用渠道复用优势实现高效铺货。”崃州“品牌组织架构调整逐步落地，聚焦专业渠道、新消费场景打造，中秋备货值得关注。分量价看，26H1 酒类产品/食用香精销量分别同比增长7.8%/14.2%；酒类产品箱均价/食用香精公斤均价分别同比提升约2.2%/1.3%。


　　盈利能力同比改善。26H1 公司实现毛利率70.7%，同比提升0.3pct；其中酒类产品/食用香精毛利率分别为70.5%/71.7%，同比提升0.06/0.99pct。26Q2 公司毛利率71.0%，同比下降约0.01pct，基本持平；销售/管理费用率分别为21.5%/6.4%，分别同比+2.3/-1.6pct。


　　26Q2 公司实现归母净利率30.6%，同比提升3.0pct，扣非净利率28.5%，同比提升4.8pct。


　　展望未来，公司威士忌长期发展战略坚定，渠道建设具备领先优势，桶陈能力持续强化市场竞争力，如后期铺货落地进展顺利，新增长点打开值得关注。


　　核心假设风险：新进入者众多导致竞争格局恶化。

□.王.子.昂./.周.缘./.吕.昌    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司