国邦医药(605507)：汇兑损益影响下利润有所扰动 期待底部反转

报告摘要


　　事件：公司发布2026 年中报，实现营业收入31.42 亿元，同比上升3.84%，归母净利润3.41 亿元，同比下降25.07%，扣非净利润3.21 亿元，同比下降26.46%。


　　汇兑损益阶段性影响利润，经营层面稳健向好。经营活动现金流表现亮眼，净额达4.55 亿元，同比大幅增长342.23%。分季度看，26Q2 实现营收16.22 亿元（环比+6.62%），归母净利润1.81 亿元（同比-24.89%），环比改善明显。上半年利润下滑主要由于人民币升值影响侵蚀利润，公司26H1 财务费用达4526 万元，去年同期为-71万元。公司持续拓展产品矩阵，截止目前拥有44 个医药原料药产品、19 个动保原料药产品在国内注册获批，累计18 个产品取得欧盟CEP 证书，8 个产品通过美国FDA认证，预计梯队放量，持续增厚公司业绩。


　　分业务：动保板块：行业底部复苏趋势明确，公司龙头地位持续巩固。子公司山东国邦（动保业务、医药中间体）实现营收16.14 亿元，净利润2.34 亿元。核心产品氟苯尼考上半年出货量超2,500 吨，延续30%以上的高速增长，市占率稳居全球前列，随着出货量的持续提升公司的动保大单品的规模优势将进一步体现。氟苯尼考仍在历史低位区间，向上空间充足，板块盈利弹性有望在后续季度环比体现。医药板块：优势地位稳固，特色原料药有望成为新增长点。子公司浙江国邦（医药原料药）实现营收13.99 亿元，净利润1.39 亿元。大环内酯类、喹诺酮类等基本盘产品保持稳固。高附加值的特色原料药放量迅速，其中泰拉霉素销量同比大增310%。CMO 板块再获商业化突破西格列汀二甲双胍片(Ⅱ)落地量产销售，放量值得期待。医药中间体及植保新业务：研发持续突破，第二增长曲线起势。医药中间体业务：打破国外垄断，高战略价值产品Na10BH4、Na11BH4 已具备小批量生产能力。精细化学品硼酸三甲酯销量创历史新高，依托现有哌嗪产业基础向电子化学品领域延伸，羟乙基哌嗪成功中试。植保业务成功进入巴斯夫、拜耳、先正达等国际农化巨头供应链，打开新的成长空间。


　　毛利率有所扰动，汇兑影响下财务费用增长明显、其余费用相对稳定。2026H1 公司整体毛利率分别为23.77%（-3.08pp）有所下降。费用率：26H1、26Q2 销售费用率分别为1.72%（+0.42pp）、2.00%（+0.65pp）。管理费用率分别为4.82（+0.10pp）、4.63%（+0.97pp），财务费用率分别为1.44%（+1.46pp）、1.39%（+1.12pp）。研发投入：26H1、26Q2 研发费用分别为9831 万元（+0.90%），6859 万（+16.87%），研发费率分别为3.13%（-0.08pp），4.23%（+0.53pp），持续加大研发投入。


　　盈利预测与投资建议：根据2026 年半年报，我们调整盈利预测预计，2026-2028 年收入63.19、67.96、75.14 亿元（调整前26-28 分别为65.43、71.35、78.69 亿元），同比增长5.1%、7.5%、10.6%，归母净利润7.59、9.91、11.93 亿元（调整前26-28 分别为8.75、10.75、12.68 亿元），同比增长-7.5%，30.6%、20.3%,对应PE 分别为17/13/11，给予“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动及供应风险、汇率波动风险、新产品和新技术开发风险、新品种推广不及预期风险、研报信息更新不及时的风险、第三方数据失真的风险、市场规模测算偏差的风险。

□.祝.嘉.琦    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司