天合光能(688599)2026年中报点评：组件出货持稳、储能发展高增 非经收益体现价值管理能力

事件：公司26H1 营收319.85 亿元，同比+3.0%，归母净利润-2.70 亿元，同比+90.8%，扣非净利润-28.90 亿元，同比+2.2%，毛利率7.6%，同比+2.1pct，归母净利率-0.8%，同比+8.6pct；其中26Q2 营收151.56 亿元，同环比-9.4%/-9.9%，归母净利润0.13 亿元，同环比扭亏，毛利率8.5%，同环比+4.1/+1.8pct；Q2 扣非净利-14.23 亿元，环比减亏 0.44 亿元。


　　组件出货持稳、储能发展高增。分业务看，1）组件26H1 出货量超25GW，深耕高价值市场，高质量订单占比稳步提升，盈利能力持续改善；截至26 年6 月底，210 组件历史累计出货量突破260GW；我们测算26Q2 组件出货约12-13GW，整体保持平稳；2）储能26H1 出货超5GWh，同比+188%，海外项目数量同比+250%；截至26 年6 月底，公司储能业务全球历史累计发货量突破25GWh；26 年以来新签储能订单超16GWh，在手订单充足，支撑26 年全年16GWh 出货目标，储能作为第二增长曲线于26H1 实现整体正向盈利；3）分布式系统业务持续贡献可观正向利润；4）支架方面，26 年6 月伍德麦肯兹全球跟踪支架制造商综合排名中，天合跟踪稳居全球第二。


　　投资收益及公允价值变动贡献减亏。公司部分处置前期战略性交易安排中所获股权资产取得较高投资收益，26H1 投资收益5.58 亿元，剩余未处置股权资产公允价值显著上升、确认较大规模公允价值变动收益，单Q2 投资收益4.99 亿元+公允价值变动9.59 亿元，对当期利润形成积极贡献；Q2 计提资产减值约4 亿元。


　　费用有所增长、资本开支收缩延续。公司26H1 期间费用43.77 亿元，同比+13.9%，费用率13.7%，同比+1.3pct，其中Q2 期间费用20.7 亿元，费用率13.6%，同环比+3.0/-0.1pct，费用增长主因财务费用；26H1 经营性净现金流50.72 亿，同比+175.1%，其中Q2 经营性现金流9.82 亿元，同环比-63.4%/-76.0%；26H1 资本开支22.10 亿元，同比-34.7%，其中Q2 资本开支11.3 亿元，同环比-2.0%/+4.9%；26H1 末存货260.71 亿元，较25 年末+3.2%。


　　盈利预测与投资评级：考虑到公司储能业务出货高增、在手订单充足，我们维持公司26-28 年归母净利润预测2.8/20.4/40.2 亿元，同比+104%/+621%/+97%，对应PE 分别为115/16/8 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：需求不及预期，行业竞争加剧等。

□.曾.朵.红./.郭.亚.男./.徐.铖.嵘    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司