佩蒂股份(300673)动态点评：海外代工业务继续向好 自主品牌处于投入成长期

【事项】


　　2026 年618 大促期间，爵宴全渠道GMV 突破5000 万元，位列天猫狗零食品牌成交榜第一名，爵宴风干粮取得良好反响，在京东风干狗粮热卖榜和抖音鸭肉味犬主粮好评榜均排名第一。


　　【评论】


　　狗咬胶领域龙头，海外代工基本盘稳固。作为中国初代狗咬胶的缔造者，佩蒂股份始终以技术创新构筑核心壁垒，已成为美国品谱、沃尔玛、PetSmart 等全球巨头的核心供应商之一，建立了较高的客户黏性，在国际供应链中确立了难以被替代的深度绑定关系。公司ODM 业务与主要客户合作稳定，客户集中度仍较高且以美国市场为主，随着美国关税政策影响逐步常态化以及欧洲市场布局加速，海外销售规模有望恢复。此外，近年来公司积极在东南亚、新西兰建设产能，目前公司出口美国的订单中，大部分为越南、柬埔寨工厂生产的产品，国内工厂产品相对较少。


　　佩蒂股份已构建起覆盖中国、东南亚及新西兰的全球化生产基地网络，形成了多元化供应体系。2025 年公司产能明显提升，温州2 万吨烘焙粮产线于2025 年8 月投产，新西兰4 万吨干粮产能和泰州3000 吨风干粮产线全年运行。新西兰天然纯主粮产线生产的产品部分销往新西兰等地市场，部分通过自主品牌Smart Balance、Vivaland 进入国内市场。未来随着公司逐步拓展主粮海外客户和国内销售渠道，主粮和湿粮产品订单量有望提升，促进收入规模增长。随着东南亚工厂产能的逐步释放，东南亚工厂营业收入呈现出显著的上升趋势，从2018年的2.49 亿元大幅攀升至2025 年的7.48 亿元，并且东南亚工厂营业收入占公司整体海外营业收入的比重也实现了显著增长，从2018 年的31%持续提升并稳定在60%以上，其中2023 年高达74%，2025年维持在64%。


　　自主品牌持续发力，从零食赛道切入主粮赛道。公司旗下爵宴等品牌通过全渠道布局成功触达并赢得了年轻消费群体的青睐，线上在稳固天猫、京东传统电商基本盘的同时，积极开拓新增量，美团、淘宝闪购、拼多多等平台订单稳步攀升，成为全新增长渠道，线下渠道更是实现突破性进展，品牌成功入驻山姆会员店、Costco 开市客等高端商超。公司加码布局宠物主粮领域，风干粮、主食冻干等高端主粮产品市场反响火热。爵宴将继续深耕主粮赛道，在全价幼犬粮、老年犬专用粮等细分粮方向发力，覆盖宠物犬全生命周期喂养需求。


　　【投资建议】


　　作为全球宠物咬胶领域的龙头企业，佩蒂股份依托深耕多年的全球化工厂优势，成功打通“零食带主粮”的转化路径，随着新西兰高毛利主粮产能的爬坡释放以及海外订单持续恢复，公司经营有望企稳向好。我们预计公司2026-2028 年收入分别为16.83/19.64/23.44 亿元，归母净利润分别为1.08/1.42/1.89 亿元，对应EPS 分别为0.44/0.57/0.76 元/股，对应2026 年8 月6 日收盘价PE 分别为30.08/22.89/17.19，给予“增持”评级。


　　【风险提示】


　　宠物食品品牌竞争加剧，内销增速不及预期的风险。


　　原材料价格波动的风险。


　　贸易摩擦风险。

□.刘.嘉.仁./.王.越    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司