国瓷材料(300285)2026年半年报点评：粉体量价齐升与新业务共振向上 公司成长步入快车道

事件：公司发布2026 年中报，2026H1 实现营业收入25.13 亿元，同比+16.64%；归母净利润3.63 亿元，同比+9.36%；扣非归母净利润3.61 亿元，同比+12.54%。2026Q2单季度实现营业收入14.49 亿元，同比+22.83%，环比+36.14%；归母净利润2.20 亿元，同比+12.53%，环比+54.98%；扣非归母净利润2.21 亿元，同比+14.08%，环比+58.42%。


　　主业稳健增长，齿科材料增速亮眼。分板块来看，报告期内：①电子材料实现营收3.82亿元，同比+11.03%，毛利率37.62%，同比+4.65pct，主要系MLCC 介质粉体及电子浆料销量稳步增长。②催化材料实现营收4.88 亿元，同比+7.02%，毛利率44.36%，同比+2.56pct，受益于乘用车、商用车市场的持续开拓，蜂窝陶瓷载体销量保持稳定增长，同时铈锆固溶体销量亦保持快速增长。③生物医疗材料实现营收5.34 亿元，同比+21.96%，毛利率49.79%，同比-2.39pct，得益于稀土刚性约束下海外友商逐步断供，公司齿科氧化锆粉体产销水平快速提升，且公司计划自7 月27 日起对全系列氧化锆粉体调价10-40%，量价齐升逻辑逐步兑现；同时澳大利亚SDI 公司收购完毕，通过资源整合及产品线互补，公司全球化进程有望提速。④建筑陶瓷实现营收5.76 亿元，同比+18.40%，毛利率26.27%，同比-11.68pct，毛利率下滑主要系陶瓷墨水国内市场承压，叠加上游原材料成本上涨压缩盈利空间，公司正积极开拓海外市场及新产品纺织墨水构建新增长极。⑤新能源材料实现营收3.39 亿元，同比+56.48%，毛利率34.72%，同比+13.53pct，目前氧化铝及勃姆石产销水平进一步快速提升，市占率不断提高。⑥精密陶瓷板块中，国瓷金盛陶瓷球通过积极降本增效，市场竞争力不断提高，销量稳定增长；国瓷赛创LED 基板业务逐步形成向全球头部企业的稳定供货。


　　建筑陶瓷原料涨价短期扰动盈利，调价传导下修复可期。报告期内公司毛利率同比下滑0.64pct 至37.66%，主要与建筑陶瓷因原料涨价毛利率同比下降11.68pct 有关，公司已对产品价格进行上调传导成本压力，预计后续盈利有所修复。净利率同比下滑2.02pct 至15.37%，主要系公司期间费用率同比增长2.34pct 至20.92%，其中管理费率由于报告期内股份支付及收购SDI 公司中介费增加同比增长1.12pct，财务费率由于汇兑损失增加同比提升2pct。


　　传统业务供给格局重塑与新业务放量形成共振，成长动能正集中释放。传统业务层面，稀土出口管制持续发酵，日本竞争对手因原料受限逐步退出部分中高端市场，公司氧化锆粉体迎来涨价与份额提升的双重机遇；同时，MLCC 行业景气上行带动常规粉需求量价改善，叠加AI 服务器及车规级MLCC 粉体放量在即，公司传统主业盈利有望显著增厚。新业务层面，硅微粉布局渐入收获期，球硅验证进展顺利，部分规格已实现小批量供货，配套扩产项目同步推进，为后续需求放量奠定产能基础。老业务受益于供给格局变化与产品升级的双轮驱动，新业务则把握AI 机遇，二者协同发力，业绩弹性可期。


　　盈利预测：公司是先进的平台型新材料企业，主业保持稳健增长，新业务多点开花，考虑到公司MLCC 陶瓷粉体及氧化锆产品由于行业景气、稀土断供等因素有望实现量价齐升，且公司硅微粉等新产品也逐步进入收获期，我们调整2026-2028 年归母净利润分别为8.3、11.5、14.3 亿元（2026-2028 年归母净利润前值为8.2、10.3、11.95亿元），当前股价对应PE 分别为83.4、60.3、48.5 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧、下游需求不及预期、扩产进度不及预期、兼并重组和商誉风险。

□.孙.颖./.曹.惠    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司