兴业银锡(000426)公司事件点评报告：受益锡银产品涨价 H1利润大幅预增

母净利润21.4 亿元23.7 亿元，同比+169%-198%；扣非净利润16.9-19.2 亿元，同比+111%-140%。


　　投资要点


　　业绩核心驱动亮点


　　报告期内，宇邦矿业产能逐步释放带动矿产银产销量同比大幅增加，叠加银、锡等主营矿产品受宏观及需求因素影响价格同比上行，公司经常性盈利稳步提升。此外，公司转让双源有色60%股权合计贡献非经常性损益4.54 亿元，其中投资收益3.21 亿元；因双源有色原属超额亏损主体，股权转让后母公司可弥补亏损额度增加，相应抵减所得税费用1.33 亿元。


　　银漫二期正式开工，产能扩张稳步推进


　　银漫二期建设用地于2026 年7 月14 日获内蒙古自治区政府批复，7 月19 日正式开工，预计2028 年四季度带料试车。作为公司核心矿山，银漫矿业主营银、锡、锌、铜、铅、锑等金属产品；扩建后采选产能将从165 万吨/年提升至297 万吨/年，核心金属产量显著增长，进一步夯实公司长期盈利与竞争优势。


　　境内收购 + 海外双线布局，资源版图稳步扩张公司持续推进境内外矿产资源布局，通过多笔投资夯实资源储备。境内端，公司通过全资子公司鑫达矿业，以自有资金及自筹资金完成对西藏朝阳100% 股权的收购，后者持有阳光矿业70% 股权；截至2020 年，标的旗下查拉普矿区Ⅱ矿段岩金矿控制及推断级金矿体资源量合计折合金金属量12.05吨，平均品位6.68g/t。


　　海外端，公司依托全资子公司兴业黄金（香港）矿业有限公司（简称“兴业香港”）双线布局：一是向澳交所上市公司Far East Gold Limited（ASX 代码：FEG，简称“FEG”）全体股东发起自愿性全面要约收购，截至2026 年8 月1 日最新公告，兴业黄金（香港）已豁免取得目标公司股份比例超过50%等要约条件，全部接受要约股份已完成过户，兴业黄金　　（ 香港） 合计持有目标公司股份144,155,605 股，占比34.57%，仍为目标公司第一大股东。FEG 为澳交所上市矿产勘探企业，旗下共拥有6 处勘探阶段项目：印度尼西亚境内 4处，分别为Woyla 铜金矿、Trenggalek 铜金矿、Wonogiri 铜金矿及Idenburg 金矿；澳大利亚昆士兰州中部2 处，分别为Blue Hill Creek 金矿及Mount Clark West 铜金矿。


　　二是认购澳交所上市公司Tartana Minerals Limited（简称“TAT”）定向增发股份，认购完成后持股20%，资金来源为自有或自筹。TAT 旗下核心项目包括：Tartana 铜锌矿（铜品位 0.45%、金属量4.5 万吨，外围锌金属量 3.9 万吨、品位5.29%）、Nightflower 银项目（矿石量 275 万吨，当量银品位364g/t，伴生铅锌锑）、Cardross-Maid 金矿（黄金约100万盎司、品位0.3g/t，高品位矿段约30 余万盎司、品位0.5g/t 左右，碱性斑岩型金铜矿，历史钻孔普遍见1%以上高品位铜矿）。


　　此外，2026 年7 月1 日，公司公告兴业黄金（香港）拟收购丰田通商株式会社和日铁矿业株式会社合计持有的Atlas TinSAS 目标公司1,060,175 股股份。待收购完，公司将通过旗下子公司间接持有Atlas Tin SAS 目标公司100%股权。AtlasTin SAS 主要资产为摩洛哥的Achmmach 锡矿项目。


　　盈利预测


　　我们预测公司2026-2028 年营业收入分别81.66、88.29、95.39 亿元，归母净利润分别为38.27、39.94、44.30 亿元，当前股价对应PE 分别为18.3、17.6、15.8 倍。


　　银价锡价维持高位走势，且公司远期产能增长可期，维持“买入”投资评级。


　　风险提示


　　1）下游需求不及预期；2）金属价格下跌风险；3）公司扩产产能释放不及预期；4）公司收购进度不及预期等。

□.杜.飞    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司