英科医疗(300677)公司深度研究：成本领先、产能扩张、周期向上 全球手套龙头新成长

投资逻辑：


　　全球一次性手套龙头，丁腈手套贡献核心弹性。公司深耕一次性手套行业三十余年，截至2025 年末一次性手套年化产能达1030亿只，其中丁腈手套700 亿只、PVC 手套330 亿只，产能处于全球领先位置。分地区看，境外业务贡献主要利润，毛利率优于境内业务,25 年公司境外收入占比82%。行业层面，全球一次性手套需求回归稳健增长，丁腈手套凭借不致敏、耐油、耐穿刺等性能优势持续替代乳胶和部分PVC 手套，预计仍是未来需求增长和价值量提升的核心品类。公司作为丁腈产能占比较高的国内龙头，有望充分受益于品类结构升级。


　　供给出清叠加关税扰动，龙头份额提升逻辑强化。2022-2023 年行业经历去库与价格深度回调，中小及高成本产能持续退出，海外头部厂商扩产节奏放缓，行业供给格局逐步向具备成本、产能和交付能力的龙头集中。与此同时，美国对中国医用手套关税持续加码，推动全球供应链重构，公司积极推进海外基地建设，越南等海外基地完成初步建设并顺利投产，越南基地产能60 亿只，有效提升对美国等高壁垒市场的供应能力。


　　原料、能源、产线三端成本优势突出，利润弹性有望优于同行。一次性手套属于典型成本驱动型制造行业，原材料、能源及产线效率是决定盈利能力的关键。公司通过控股安徽凯泽、山东浩德等丁腈胶乳企业，实现核心原料部分自供；能源端形成“热电联产+清洁燃煤+光伏+风电+节能技改”的综合降本体系；产线端第三代全自动产线具备更高单线产能和更优能耗表现。随着手套价格底部修复、原料价格阶段性扰动趋缓，以及海外产能占比提升，公司单只盈利修复弹性有望持续领先同行。


　　盈利预测、估值和评级


　　公司为全球一次性手套龙头，具备丁腈产能优势、原料自供优势、能源成本优势及海外产能布局优势。我们预计公司2026-2028 年实现营业收入129.7/145.1/161.3 亿元， 同比增长30.7%/11.9%/11.1%；实现归母净利润18.7/22.5/26.1 亿元，同比增长85.3%/19.9%/16.1%，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示


　　原材料价格大幅波动风险；行业竞争加剧风险；海外基地投产不及预期风险；汇率波动风险；关税扰动风险。

□.毕.先.磊./.赵.中.平    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司