商贸零售行业周报：金价上行催化珠宝终端动销 旅游旺季推动免税消费回暖

金价上行预期升温，重视动销及估值修复机遇。黄金珠宝消费通常在金价上行过程中有较好的终端表现，其中金条展现出“ 量价齐升”。“ 1）从零售额的角度看：复盘历史，金价上涨通常对终端珠宝零售消费有较大提振，如①2025年3-4 月：沪金由2 月底671 元/克升至3 月底713 元/克、4 月底780 元/克；限额以上金银珠宝零售额同比增速由1-2M25 的5.4%连续提升至3M25 的10.6%、4M25 的25.3%。②25 年10 月：沪金由9 月底872 元/克升至10 月底922 元/克，限额以上金银珠宝零售额同比增速由9M25 的9.7%提升至10M25 的37.6%。“ 2）从量的角度看：复盘历史，金价上涨期间，金条通常呈现“ 量价齐升”。如4Q25-1Q26,沪金由25 年9 月底872 元/克升至12 月底975 元/克、26 年1Q 期间最高1243 元/克，4Q25/1Q26 金条及金币用金消费量各同比+68%/+46%。 3）26 年8 月：金价由7 月底的885 元/克提升到8 月7 日的930 元/克，我们预计，金价上涨预期有望催化珠宝终端动销。


　　板块龙头的强运营能力有望助力其把握金价上行红利。老铺黄金：持续焕新高端商场门店，如8 月8 日上海IFC 店、7 月4 日上海新天地店、6 月14 日深圳万象天地店持续焕新启幕；持续加码终端活动，如SKP、天猫开展七夕活动，其中天猫活动周期为8.3-8.19，期间满1000 减100 叠加满20000 再减1000、部分迭代商品可再享9.5 折。周大福：6 月推出东方霓裳高级珠宝系列并在上海开展高级珠宝展，2Q 万相系列销售额超8.7 亿港币，8 月推出 传颂”系列。潮宏基：持续升级渠道及店型，8 月西南首家非遗工艺馆于成都万象城A馆正式启幕，5 月华东首家非遗工艺馆落地上海IFC 国金中心。六福集团：


　　2Q26 集团/中国港澳及海外/内地零售值各+32%/+41%/+22%，同店 自营店口径）各+39%/+41%/+16%；内地整体同店 含自营及品牌店）超20%。


　　周大生：渠道策略从 数量扩张”转向 单店效益与品牌形象并重”，同时自4 月14 日起，将主品牌及经典加盟渠道按克工费计价类黄金产品的品牌使用费从12 元/克上调至24 元/克，主动优化加盟体系收益结构，推进零售转型。


　　从安全边际角度，重视龙头股息率表现。以20260807 收盘价测算，周大生、老铺黄金、周大福、六福集团、菜百股份、老凤祥、潮宏基股息率 含回购）各8.4%、7.1%、6.9%、6.3%、4.9%、4.7%、4.2%。


　　7 月暑期旅游旺季叠加演艺经济，海南离岛免税销售额增速回升。据海口海关统计，2026 年1-7 月，海南离岛免税购物金额216 亿元，购物人数311.1 万人次，购物件数1765.3 万件，同比分别增长17.9%、11.9%、6.9%，海南离岛免税产业延续强劲增长态势。其中，2026 年7 月单月海南离岛免税购物金额16.8 亿元，购物人数31.7 万人次，购物件数168.4 万件，人均消费5300元，同比分别+7.39%、+6.59%、+3.02%、+0.75%。此前5、6 月单月海南离岛免税购物金额分别同比+0.4%、+2.5%，7 月增速回升。


　　投资建议：市场风格再平衡，把握绩优+高股息+低估值龙头近期市场风格再平衡，结合估值与业绩预期，建议关注：1）业绩确定性强+股息率优+低估值个股，具有较强安全边际，推荐小商品城、苏美达、百胜中国，以及动销优良的周大福、潮宏基等黄金珠宝个股，关注老铺黄金、大商股份；2）成长性优的跨境龙头，如安克创新、致欧科技、赛维时代等；3）暑假旅游季，虽多7 月受天气影响普遍承压，关注8 月旅游趋势。


　　综上推荐小商品城、安克创新、苏美达、百胜中国、潮宏基、周大福、华住集团、首旅酒店、锦江酒店、九华旅游、古茗，关注三峡旅游、长白山、中国中免、老铺黄金、孩子王、华凯易佰、海底捞、小菜园、锅圈、三特索道、黄山旅游、名创优品、若羽臣、赛维时代、焦点科技、永辉超市、家家悦、美团-W、中国东方教育。


　　风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；监管政策的不确定性。

□.李.宏.科./.张.冰.清./.程.子.怡    .国.盛.证.券.股.份.有.限.公.司