中化国际(600500)：2026H1预计同比减亏 拟并入南通星辰打造高端树脂平台

核心观点


　　公司是高性能树脂和纤维领军企业，公司的主要产品环氧树脂、芳纶、聚合物添加剂等业务产能居于行业前列，但由于C3 产品链、芳烃产品等基础化工业务在2023 年开始持续亏损， 公司此前利润承压。随着化工扩产周期整体进入尾声，基础化工业务有望实现反转。同时，公司计划收购南通星辰100%股权，借此打造高端树脂材料平台，远期成长空间开启。


　　事件


　　1） 公司近期发行股份购买南通星辰100%股权暨关联交易获得上交所受理。根据公告，公司拟以发股形式向蓝星集团购买南通星辰100%股权，交易对价为21.099 亿元。交易完成后，蓝星集团将成为公司股东（持股14.35%），公司将取得南通星辰100%股权。


　　2） 公司近期发布2026 年半年度业绩预告，预计2026H1 实现归母净利润为-2.58 亿元到-3.22 亿元，同比减亏 71%到 64%，扣非归母净利润-2.83 亿元到-3.53 亿元，同比减亏 66%到58%。根据公告，2026H1 同比减亏的原因是：①基础原料及中间体板块由于环氧丙烷等涨价，毛利率同比+5-11 PCT；②高性能材料板块双酚A 涨价、芳纶销量同比+13%。③化工材料营销板块毛利率同比+0.5-6.5PCT。


　　简评


　　南通星辰为蓝星集团优质资产，优势互补打造树脂平台型龙头南通星辰主要从事环氧树脂及双酚A，PPO/PPE、PBT 及相应改性工程塑料等，目前公司拥有15 万吨双酚A、16 万吨环氧树脂、7.2 万吨PBT、5 万吨PPE、780 吨PPO、5.61 万吨改性塑料等，其中特种PPO 树脂已切入核心覆铜板供应商。公司收购南通星辰后，一方面在环氧树脂方面解决中化内部的同业竞争问题，使得中化国际环氧树脂产能达到51 万吨，配套双酚A 产能达到55 万吨。另一方面，公司可以借助南通星辰的高端PPO/PPE 产能打开电子材料市场，打造高端树脂材料平台。


　　风险分析


　　（1）原油价格上行或下行超预期：原油价格与国际政治经济形势高度关联且波动较大，原油价格大幅波动时，将影响公司C3 产业链和芳烃产业链价格价差和盈利稳定性，进而影响公司的盈利能力；该业绩测算中假设原油价格处在较为稳定的趋势下，基础原料及中间体业务（包括C3 产品和芳烃产品）毛利率在2026-2028 年分别修复至10%/10%/9%，对应公司归母净利润分别为-0.65/4.01/8.72 亿元，若原油价格持续波动，基础原料及中间体业务毛利率无法得到改善，假设均与2025 年毛利率-0.47%持平，则对应公司归母净利润分别为-11.73/-8. 63/ -4.40 亿元，则业绩分别下调-1703%/-315%-150.4%。


　　（2）芳纶、环氧树脂等产品行业扩产持续：若行业持续扩产，则供应持续过剩，景气修复节奏将不及预期；


　　（3）宏观经济波动，全球经济下行：化工产品下游分支众多且分布较广，与宏观经济形势关联度较高，经济下行可能影响公司化工材料营销等业务；


　　（4）南通星辰并入进展不及预期：若并购进展不及预期，公司远期成长性将打折扣。

□.杨.晖./.王.鲜.俐    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司