神火股份(000933)：煤铝景气共振 业绩弹性释放

半年报业绩：26H1 实现营收247.91 亿元，同比+21.4%；归母净利润47.81亿元，同比+151.1%；扣非净利润47.85 亿元，同比+138.1%。其中Q2 实现营收123.82 亿元，同比+14.7%，环比-0.2%；实现归母净利润24.92 亿元，同比+108.3%，环比+8.8%。


　　煤铝景气共振，业绩弹性释放


　　1）电解铝：26H1 公司电解铝产能170 万吨/年，铝产品实现满产满销，任务完成过半；电解铝综合售价20059 元/吨，同比+23.3%；电解铝销售成本10965 元/吨，同比-10.7%，推测主要由于氧化铝价格同比下降；单吨毛利9094 元，同比+128.2%。分地区来看：26H1 新疆煤电/云南神火净利润分别为26.43/30.87 亿元，同比+114.01%/+214.04%，盈利大幅提升，推测主要由于电解铝价格上涨和氧化铝价格下降。


　　2）煤炭：26H1 公司煤炭产销量366.38/364.48 万吨，同比-1.2%/-2.2%；煤炭综合售价859 元/吨，同比+11.1%，煤炭价格上行；单吨销售成本656 元/吨，同比-3.8%；单吨毛利为203 元/吨，同比+121.9%。26H1 煤炭两个核心主体（新龙+兴隆）净利润2.42 亿元，同比+110.9%，26H1 煤炭供需紧平衡格局，煤价中枢明显上移，国内原煤减产、进口煤补充作用弱化；下半年供需偏紧格局，预计煤价有望维持高位震荡。


　　3）铝箔：截至26H1，公司铝箔产能14 万吨/年（神火新材 11.5 万吨/年、上海铝箔2.5 万吨/年）、铝箔坯料产能26.5 万吨/年（阳光铝材15.5 万吨/年、云南新材11 万吨/年）。26H1 公司铝箔产销量6.38/5.85 万吨，同比+20.4%/+17.5%；铝箔及坯料营收36.58 亿元，同比+65.1%。26H1 铝箔子公司神火新材净利润1.07 亿元，同比扭亏，盈利能力大幅改善。


　　4）其他：①投资收益：26 上半年0.42 亿元，同比-83.28%，其中对联营企业和合营企业的投资收益为0.42 亿元，同比-82.49%，减少2 亿元，主因联营企业龙舟铝业盈利同比减少。②营业外支出：26 上半年0.39 亿元，同比-78.83%，主因26 上半年发生的罚款和滞纳金，叠加上年同期子公司神火国贸确认纠纷和解损失。


　　投资建议：近期随着宏观情绪向好叠加旺季预期，我们预计铝价有望维持高位震荡，且下半年煤炭板块盈利有望增厚。我们调整铝价和煤价假设，预计26/27/28 年公司归母净利润89.7/86.3/81.9 亿元（前值为85/90/95 亿亿元），对应PE 6.7/7.0/7.4x。维持“买入”评级。


　　风险提示：项目投产进度不及预期风险；原材料和能源价格波动风险；宏观经济波动风险。

□.胡.十.尹    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司