百润股份(002568)：业绩符合预期 基本盘稳健增长

26H1 收入/归母净利润16.58/4.79 亿元（同比+11.3%/+23.1%）；26Q2 收入/归母净利润8.58/2.62 亿元（同比+14.1%/+26.4%），业绩落在预告中枢位置，符合预期。


　　分产品：酒类基本盘稳健，威士忌蓄势待发，产品矩阵持续丰富26H1 酒类产品/食用香精/其他收入分别14.30/1.95/0.32 亿元，同比分别为+10.23%/+15.68%/+42.86%；威士忌处铺货阶段高速增长，高性价比白色烈酒新品已于26 年7 月逐步上市，预计26H2 进行大规模营销动作；26H1 预调酒业务稳定增长，主要系新品迭代升级与新渠道有效拓展，产品端多系列持续迭代（微醺柚柚清茶上市、清爽全线 0 糖升级、强爽推出冻顶乌龙梅酒）。预调酒基本盘稳固，叠加烈酒新品蓄势发力，第二增长曲线显现。


　　分地区&渠道：线上业务高速发展，新兴渠道与数字化建设赋能业绩增长26H1 华东/华南/华北/华西区域营收分别 6.14/5.61/2.35/2.15 亿元，同比分别+14.95%/+16.39%/+1.79%/-1.77%；26H1 线下/数字零售渠道收入14.4/1.9 亿元，同比+9.8%/+19.7%，公司布局零食量贩渠道，推进数字化一体化渠道管理，效能逐步体现。


　　盈利端持续改善，子公司税率优化，净利率提高。26H1 毛利率/净利率分别70.66%/28.89%，同比分别+ 0.32/+2.75pct，产品结构优化带动毛利率改善，其中26Q2 毛利率/净利率分别70.98%/30.59%，同比分别持平/+2.96pct。26Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别 21.51%/6.41%/2.71%/0.68%，同比分别+2.34/-1.64/-0.09/-0.09pct，烈酒目前处推广阶段费投力度加大带动销售费用率提升。受益于子公司享受税收优惠，公司综合税率实现较大幅度下降，进一步增厚利润端，共同驱动净利润率持续提升。


　　短期来看，新品&新渠道贡献增长动能，公司持续推进原有渠道的数字化改造升级，加快布局零食量贩、即时零售等高势能渠道，推进经销商体系优化， 2026年下半年有望维持高速增长；产品端，预调酒等系列产品完成迭代升级&威士忌处铺货阶段，有望逐步释放增量。中长期来看，威士忌业务有望成为第二增长曲线，崃州蒸馏厂累计灌桶数量已突破六十万桶，公司围绕核心消费人群与消费场景持续深耕，有望推动品类渗透率稳步提升。


　　我们认为，当前RTD 重回增长通道&威士忌加速铺货，基本面拐点向上。预计公司26-28 年实现收入分别为33、37、41 亿元，同比增长分别为13%、10%、11%；预计实现归母净利润分别为7.5、8.7、9.9 亿元，同比增长分别18%、15%、14%。预计26-28 年EPS 分别为0.72、0.83、0.95 元，对应PE 分别为28/24/21 倍。


　　风险提示：预调鸡尾酒、威士忌行业竞争加剧风险、募投项目实施风险、新品推进不及预期、成本大幅上升、渠道拓展不及预期等。

□.张.潇.倩./.杜.宛.泽./.隋.牧.含    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司