科林电气(603050)：乘主配微协同发展东风 海信全面赋能加速成长

[配Ta用ble电_S设um备m引ar领y] 者，海信入主开启新成长。公司深耕配用电设备二十余年，形成覆盖变电、配电、用电及成套电气设备的完整产品体系。2021-2025 年公司营收、归母净利润CAGR 分别约21.1%、30.6%。2024 年海信集团入主后，公司在战略规划、供应链及财务管控等方面持续改善，经营性现金流及应收账款质量明显优化，2025 年实现经营性现金流净额6.27 亿元，同比+536%。


　　配网投资有望提速，公司充分受益于行业价格修复与集中度提升。“十五五”期间国家电网固定资产投资预计达4 万亿元，较“十四五”增长40%；我们测算，若配网投资占比提升至50%，则2025-2030年配网投资CAGR 约12.5%。同时，配网区域联采价格已企稳回升、竞争格局明显改善。公司产品覆盖齐全，充分受益于电网投资扩张及智能化升级，2025 年实现两网客户新签订单17.4 亿元，同比+24.73%。此外，公司网外渠道+产品优势明显，随着微电网的加快发展落地，公司亦将显著受益。


　　公司定位为海信智慧能源核心载体，控股股东收购达驰电气补齐高压短板。智慧能源位列海信集团六大核心产业之一，产业集群目标是达成500 亿元的产业规模，而公司是海信智慧能源产业集群的核心载体。控股股东海信网能2026 年3 月收购达驰补齐高压环节，并承诺在收购完成后五年内，采取包括但不限于资产注入、资产置换、资产出售和委托管理等方式解决与科林的同业竞争问题。


　　海信赋能产品和渠道，AIDC+出海拓展成长边界。AIDC 方面，公司已形成240V HVDC、一体化电力模块等产品组合，持续跟踪SST 技术发展，通过融合海信网能温控技术，公司有望向配电与温控一体化解决方案升级。公司已进入字节、阿里等头部互联网企业、电信运营商等客户体系，2025 年数据中心客户新增订单3.84 亿元，同比增长70.57%。出海方面，国际市场是海信入主科林后的重要发力点，2025 年海外新签订单3.03 亿元，同比增长81%，占公司2025 全年58.89 亿元新签订单的5.1%，规模约为当年海外主营业务收入4 倍。海信集团近期在东南亚密集布局，公司在电网、新能源等方面项目经验丰富，有望借助海信渠道实现持续性转化。


　　盈利预测和投资建议。我们认为在海信集团赋能下，公司有望在网内网外、国内国外实现稳步增长，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为3.07/3.99/4.98 亿元，同比增长19.1%/29.7%/24.9%。综合参考可比公司估值水平，给予公司2026 年归母净利润35x PE，对应合理价值26.67 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示。电网投资及招标进度不及预期；市场竞争加剧；AIDC、海外业务拓展不及预期。

□.陈.昕./.彭.沈.楠    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司