三祥新材(603663)：铪涨价趋势有望延续 公司锆铪项目或投产在即

投资要点


　　一句话逻辑


　　三祥新材是战略小金属领域隐形冠军，AI 浪潮下铪价上涨有望延续，公司锆铪项目或投产在即，业绩弹性有望超预期。


　　预期差在哪里？


　　预期差一：铪材料或有望成为AI 硬件难以替代的核心功能材料，涨价有望延续市场认为：铪需求主要集中于核电控制棒、高温合金、燃气轮机等领域，需求增量不足，涨价持续性较弱。且公司业务尚在验证期，存在不确定性。


　　我们认为：市场忽视了铪在先进制程、存储中的应用正在持续拓宽，有望持续受益于AI 算力带动的半导体产业扩张。而铪的供给增量相对有限，供需或持续偏紧，涨价有望延续。公司半工业化产线已实现连续稳定生产，部分产品已向下游半导体客户送样，后续带来的业绩弹性有望超预期。


　　（1）行业贝塔：铪的供需格局或持续偏紧，涨价有望延续①需求端，在先进制程领域，据Goodfellow、eetimes，氧化铪（HfO2）拥有相对较高的介电常数（k~20-25）、大带隙（~5.7eV），可抑制栅极隧穿漏电、控制芯片功耗，英特尔、台积电、三星等均采用氧化铪来逐步取代传统的二氧化硅栅极电介质。同时，氧化铪在DRAM（用作高k 电容介质）、3D NAND（用作隧穿层、氧化层等）领域的应用持续渗透，成为关键材料之一。据Argus 预测，2026-2030 年半导体行业对铪的需求有望超过高温合金，成为铪需求的最大来源。


　　②供给端，海外铪扩产面临分离效率低、污染严重、经济性差等限制，扩产能力和意愿不足，叠加地缘政治因素一定程度上也影响了铪的全球贸易，预计供需格局持续偏紧，涨价有望延续。据Strategic Metals Invest，截至8 月12 日，铪金属海外报价12508 美元/千克（折合人民币约8400 万元/吨），较年初+31.7%，同比+165.4%。


　　（2）公司卡位：锆铪分离半工业化产线已实现连续稳定生产，受益确定性高公司研发出的盐酸单体系萃取工艺新技术解决了传统工艺分离效率低、污染大等难题，可灵活实现生产3N-5N 级的高纯度锆铪产品。截至2026 年5 月，公司2万吨锆铪分离项目稳步推进，半工业化产线已实现连续稳定生产，产出的锆铪产品均为4N 级以上产品，部分产品已向下游半导体领域客户送样。


　　预期差二：锆主业基本盘稳健，同时布局固态电池、机器人领域，未来成长可期市场认为：受国内外需求不足的影响，公司主业增长停滞。


　　我们认为：（1）公司产品结构持续优化，主业有望实现稳健增长。公司在锆领域不断向核级锆材、锆基液态金属、特种陶瓷、功能陶瓷等高附加值产品布局。


　　2025 年，公司纳米氧化锆、核级海绵锆已顺利投产，2026 年公司与全球核电龙头法马通签署为期3 年的核级海绵锆销售框架协议，后续有望以法马通打开全球市场，持续贡献利润增量。2026H1，依托核级海绵锆、纳米锆业务的放量增长，公司预计实现归母净利润6900 万元至8000 万元，同比高增53.7%~78.1%。


　　（2）布局固态电池、机器人领域，未来成长可期。截至2025 年，公司氯化锆作为固态电池核心原料已向下游固态电池工厂小批量供货。机器人方面，公司参股子公司宁德汇智镁铝科技有限公司主要开展镁铝合金轻量化产品的生产制造及研发。


　　检验指标与催化剂


　　检验指标：国内外铪价格情况、锆铪项目投产公告、铪材料销售订单公告、核级海绵锆海内外客户开拓情况、公司业绩情况。


　　催化剂：海内外云厂商资本开支上修、行业紧缺导致铪价超预期上涨、重要客户下订单、关键产品验证突破/获得订单。


　　投资建议


　　考虑到铪的供需格局或持续偏紧，涨价有望延续，公司锆铪分离项目稳步推进，锆主业基本盘稳健，未来成长可期。我们调整公司盈利预测，预计2026-2028 年公司实现归母净利润4.00/7.95/10.29 亿元，EPS 为0.67/1.34/1.73 元，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　锆铪等产品价格波动风险；项目落地节奏不及预期；锆铪产品订单不及预期；行业竞争加剧风险；下游应用不及预期风险；股价大幅波动风险。

□.杨.占.魁./.张.煜.暄    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司