金龙鱼(300999)26年半年报点评：26H1主要产品量价齐升 净利润同比改善明显

事件：公司发布26 年半年报。26H1 实现营收/归母净利润1228.52/22.94亿元，同比+6.20%/+30.69%，基本EPS 为0.42 元。26Q2 公司实现营收/归母净利润573.20/8.13 亿元，同比+1.27%/+4.97%。


　　厨房食品业务量价齐升，但受成本压力影响，毛利率同比下滑。26H1 厨房食品业务收入774.24 亿元，同比+8.21%。从量价看，26H1 销量1244 万吨，同比+4.79%；销售均价6224.76 元/吨，同比+3.27%；毛利率7.15%，同比-0.51pct。26H1 厨房食品业务量价齐升，原因是公司巩固食用油等产品在产品研发、品牌塑造等方面的竞争优势。但受部分油料作物供应偏紧；水稻、小麦价格上行等因素影响，成本上行幅度高于收入端，导致毛利率下滑。


　　饲料原料及油脂科技业务收入同比增长，量价及毛利率均出现改善。26H1饲料原料及油脂科技业务收入445.12 亿元，同比+3.09%。从量价看，26H1销量1513 万吨，同比+3.05%；销售均价2942.76 元/吨，同比+0.03%；毛利率4.39%，同比+0.13pct。销量增长的原因是养殖存栏总量偏多，豆粕等需求较好；价格上升的原因是3~4 月国内油厂原料阶段性供应偏紧，豆粕价格短暂冲高。受益于公司较好的成本控制力，饲料板块毛利率小幅提升。


　　26H1 毛利率同比下降，期间费用率同比改善。26H1/26Q2 毛利率分别为6.31%/5.78%，同比-0.22pct/-0.46pct。原因是油料作物等原材料价格上升，拖累毛利率表现。26H1 期间费用率为4.30%，同比-0.24pct。其中销售/管理/财务/研发费用率同比-0.11pct/-0.10pct/-0.03pct/持平。费用率下降的部分原因是支出被收入增长摊薄；管理、财务费用金额同比下降，显示经营效率提升；销售、研发费用金额同比上升，显示市场推广及产品研发投入加大。


　　投资建议：根据经营情况，小幅上修盈利预测。预计26~28 年归母净利润为40.61/46.33/57.99 亿元，同比+28.8%/+14.1%/+25.2%，对应PE 为33.2/29.1/23.3 倍。公司经营效率持续提升，市场地位稳固，维持“增持”评级。


　　风险提示：消费需求疲软，成本上升超预期，食品安全问题等。

□.熊.航    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司