禾昌聚合(920089)：重点开拓智能穿戴、母婴用品等细分市场 高端新材料迭代叠加全球化产能布局为发展赋能

事件：公司发布2026 半年度报告，公司实现营业收入8.79 亿元（yoy-0.03%）；归母净利润6134 万元（yoy-15.72%）；毛利率、净利率分别为13.72%（yoy-2.58pcts）、7.03%（yoy-1.23pcts）。2026Q2公司实现营业收入4.85 亿元（yoy+9.01%）；归母净利润2939 万元（yoy-24.51%）。


　　业务：2026H1 公司改性塑料主业营收保持平稳，外销收入依托新增海外客户实现大幅增长。2026 年上半年，公司改性聚丙烯、其他改性塑料、塑料片材、其他业务营收分别为74848 万元（yoy-2.26%）、10088 万元（yoy+9.71%）、1586 万元（yoy+4.18%）和1382 万元（yoy+116.54%），毛利率分别为12.68%（yoy-2.86pcts）、22.16%（yoy-2.41pcts）、10.87%（yoy+4.45pcts）和11.93%（yoy-1.03pcts）。


　　其他业务收入同比增长主要系核心客户采购量大幅增长所致。2026 年上半年，公司境内销售、境外销售营收分别为86678 万元（yoy-1.36%）、1226 万元（yoy+1784.15%），毛利率分别为13.79%（yoy-2.50pcts）、8.84%（yoy-18.46pcts）。外销营业收入同比增加主要系2026H1 新增海外客户，需求量大幅增加所致。


　　布局：持续深耕高端新材料领域，迭代升级绿色高性能材料，重点开拓智能穿戴、母婴用品、消费电子等新兴细分市场。市场定位：1.公司持续深化与新能源汽车、头部家电核心客户的战略合作，提升定制化产品配套比例，提升订单稳定性与客户粘性，提高核心客户收入占比；紧跟新能源汽车轻量化发展趋势，重点推广玻纤增强、阻燃、低VOC 环保改性材料，把握下游行业需求增长机遇。2.公司依托现有技术储备，拓宽下游应用场景，重点开拓智能穿戴、母婴用品、消费电子等新兴细分市场，分散行业周期波动风险。


　　研发创新：公司围绕环境友好型材料、高性能工程塑料两大研发方向持续投入，紧扣下游客户需求开展定制化配方研发，一方面优化生物基仿织物系列材料制备工艺，打造性能优良的纺织品低碳替代材料；另一方面公司大力推广HCRP 循环聚合材料，材料可多次回收再利用，稳定应用于汽车、家居、包装、电子等领域，通过绿色新材料落地，持续丰富低碳产品体系，同时持续新增专利申请与授权，提升产品技术壁垒与议价能力。我们认为，公司持续巩固核心客户并开拓新兴市场，围绕绿色高性能材料开展研发，有望强化产品竞争力与抗周期能力。


　　供需：新兴产业拉动改性塑料行业需求扩容叠加国产替代推进，公司加快推进全球化产能布局。行业需求：从市场规模来看，国内改性塑料行业持续扩容，家电、汽车作为行业两大核心下游，需求具备刚性支撑，2026 年1-5 月，新能源汽车产销分别完成584.1 万辆和580.2 万辆，同比分别增长2.5%和3.5%；新能源汽车、人形机器人、AI 服务器、低空经济、新型储能、充电桩等新兴产业处于快速增长周期，成为拉动行业增量的核心动力。国产替代：下游行业金属替代需求明确，国内改性材料企业逐步实现高端产品国产替代，打破海外化工企业垄断，公司依托本土化快速定制开发、稳定批量交付优势，持续切入头部家电、新能源汽车客户供应链，逐步替代进口材料，提升高端产品销售占比。产能释放：公司统筹国内苏州、宿迁、陕西、湖南各基地产能调度，提升整体产能利用率；通过陕西高性能复合材料项目，逐步释放高性能复合材料产能，覆盖华北、西北区域市场需求，缩短区域交付周期，降低物流成本；公司加快泰国海外生产基地建设与合规落地，打造东南亚本地化生产供应体系，布局东南亚家电市场，或将提升海外销售收入占比，有望完善国内外市场协同布局，对冲国内市场竞争压力。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润为1.80、2.26 和2.80 亿元，对应PE 为11、9、7 倍。受益于“以塑代钢”及新能源车发展，公司产能扩张、创新驱动与全球化布局协同发力，汽车轻量化与高附加值材料有望打开成长空间。我们看好公司未来发展潜力，维持“增持”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧风险、主要原材料价格波动风险、技术研发及产品开发风险。

□.赵.昊./.万.枭    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司