星网锐捷(002396)：数据中心业务景气度兑现

公司发布26 年中报：1H26 实现收入107.29 亿元，同比+20.73%；归母净利润3.73 亿元，同比+75.86%，扣非归母净利润2.74 亿元，同比+45.91%。


　　单季度来看，2Q26 实现收入68.25 亿元，同比+26.35%；归母净利润3.35亿元，同比+97.56%，扣非归母净利润2.65 亿元，同比+67.38%。我们认为，公司Q2 归母净利高增主要系子公司锐捷网络面向互联网客户的数据中心交换机业务大幅增长，叠加费用率优化及德明通讯65%股权出售收益落地。我们看好AI 算力投资持续、公司数通业务规模效应延续及ICT+AI 多元布局，业绩有望保持增长，维持“买入”评级。


　　企业级网络设备收入高增，数通业务成为核心驱动公司中报披露，1H26 企业级网络设备实现收入88.11 亿元，同比+36.41%，成为收入增长的主要驱动，主要系面向互联网客户的数据中心交换机业务大幅增长；网络终端/通讯产品/其他分别实现收入4.73/6.76/7.69 亿元，同比+47.80%/-44.41%/-13.69%。在网络设备业务基础上，公司依托AI 浪潮、国产替代及国际化三条主线，加快核心技术自主适配，持续推动数据中心网络、光通信等基础设施与AI 应用方案协同发展。其中通讯产品收入下滑主因出售德明通讯（车联网通讯产品）65%股权后不再纳入合并范围，公司中报披露拟收购广州芯德46%的股权，若后续落地（则公司持股广州芯德达到67%）或将回补通讯产品收入并继续做强光通信业务线。


　　1H26 毛利率承压，销售/管理/研发费用率同步优化1H26 公司综合毛利率为29.84%，同比-0.62pct，其中企业级网络设备毛利率为31.68%，同比-2.37pct，系互联网客户端竞争加剧，网络终端毛利率为12.39%，同比-3.63pct；通讯产品/其他毛利率分别为17.69%/30.18%，同比分别+0.68/+2.19pct 。1H26 公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为8.25%/3.62%/11.14%，同比分别-1.14/-0.99/-0.03pct，主要受收入增长摊薄及经营效率改善影响。我们预计随着企业级网络设备业务规模扩大，费用率仍有优化空间，净利率有望保持改善。


　　展望：数通需求维持高景气，全面推进ICT+AI+元宇宙+脑机布局公司持续深化自主创新及AI 战略，保持ICT 基础设施及AI 应用方案提供商的国内领先地位。公司除聚焦数据中心网络和光通信等ICT 业务，现已加速发力元宇宙、脑机等第二成长曲线：公司以子公司星网视易为元宇宙领域核心，提供沉浸式体验空间，未来将继续加大AI 基础能力建设与前沿技术研究，为后续规模突破打下基础；星网视易亦开展脑机疗愈业务，基于多模态生理信号的非侵入式情绪评估模型，为心理亚健康人群提供情绪解决方案。


　　另外，子公司升腾资讯是全国首批数字人民币试点方案建设供应商，支付产品已全线支持数字人民币，同时其信创一体机等产品有望迎来新的增长。


　　盈利预测与估值


　　我们看好互联网AI 数据中心需求增长下，公司通过数据中心交换机单品规模效应持续释放业绩增量，同时光通信等业务有望边际改善。考虑到公司数据中心交换机业务交付加速，我们上调公司收入，最终上调公司26-28 年归母净利润预期至9.04/13.91/18.67 亿元（前值：8.87/12.33/15.72 亿元，调整幅度为+2%/+13%/+19%），可比公司26 年一致预期PE 均值为28x（前值：23x），考虑到公司费用率优化下净利率改善有望进一步超预期，给予公司26 年34x PE 估值（前值：23x），对应目标价40.42 元/股（前值：


　　34.82 元/股），维持“买入”评级。


　　风险提示：数据中心需求低于预期；信创需求低于预期；芯片供应短缺。

□.王.兴./.唐.攀.尧./.王.珂./.高.名.垚    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司