中科飞测(688361)首次覆盖：国产量检测平台加速崛起 订单高增静待利润兑现

本报告导读：


　　“半导体量检测设备国产替代+品类扩张”，预计未来三年伴随下游存储与逻辑扩产大周期，迎来公司收入与订单的高速增长投资要点：


　　投资建议：维持“增持”评级。我们预计公司26-28年收入为30.64/45.29/66.21亿元。根据可比公司2026年平均27.02xPS，考虑到公司为半导体量测设备龙一，给予公司2026年35xPS，对应目标价450.28元。


　　“半导体量检测设备国产替代+品类扩张”构筑成长来源。量检测设备技术壁垒高、客户验证周期长，全球市场仍由海外龙头高度垄断；公司已形成十三大设备系列和三大软件系列，其中八大光学设备系列实现批量量产并进入国内头部晶圆厂，产品从成熟制程向先进逻辑、存储及先进封装延伸，客户验证一旦转为批量采购，有望形成较强黏性和持续复购。


　　公司从单一优势产品驱动转向多品类平台化驱动。公司目前暗场纳米图形缺陷检测、第四代无图形缺陷检测和第三代套刻精度量测等产品成为增量来源，明场缺陷检测、电子束关键尺寸量测以及面向HBM和先进封装的设备也处于送样或产业化验证阶段。若这些新品顺利通过客户验证，公司成长将从单一优势产品驱动转向多品类平台化驱动。


　　收入和订单仍处于高增长通道。公司2025年营收20.53亿元、同比增长48.7%，归母净利润0.59亿元、实现扭亏；2026年一季度营收继续增长34.6%，合同负债由2025年末的5.65亿元升至8.81亿元，显示在手需求较强。与此同时，公司2025年研发投入6.56亿元，占收入32%；2026年一季度研发投入进一步增长52.2%至1.83亿元。短期费用压制利润，长期看订单与收入规模持续扩大、研发费用率逐步下降，有望带来中期盈利弹性。


　　风险提示：量测设备国产化率提升不及预期，下游扩产不及预期。

□.肖.群.稀./.王.楠.瑀    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司