安琪酵母(600298)：收入符合预期 盈利有望释放

业绩公告：2026 年H1 公司实现营收91.87 亿元，同比+16.3%；归母净利润8.81亿元，同比+10.21%；扣非归母净利润7.94 亿元，同比+7.02%。其中，26 年Q2公司实现营收46.53 亿元，同比+13.35%；归母净利润4.55 亿元，同比+6.01%；扣非归母净利润4.08 亿元，同比+0.82%。


　　Q2 主业收入占比同比提升；同时，国内保持快增，国外有所降速。分品类看：Q2酵母及深加工、制糖、包装类、食品原料以及其他产品营收分别同比+15%/+17.9%/+23.7%/+3%；其中，公司酵母主业收入保持稳健增长，H1 发酵产量同比增长11.6%至25.4 万吨。分区域看，Q2 国内、国外营收分别同比+16.1%/+9.2%；H1 国内、国外经销商数量分别较2026 年初-156/+332 家，同时H1 海外平均单商收入同比+0.8%，预计海外受基数抬升等影响边际降速。其中，埃及工厂H1 营收同增9%，同期净利率约26.3%。


　　毛利率改善幅度环比提升，但财务费率等拖累净利率表现。盈利端，Q2 毛利率为27.12%，同比+0.93pct，盈利改善幅度较Q1 扩大，预计主要系糖蜜综合使用成本随低价采购的比例上升而不断下移，同时酵母及深加工主业收入占比提升。费用方面，公司Q2 销售、管理、研发、财务费率分别同比-0.32/+0.02/+0.19/+1.76pct，其中财务费率显著提升，或主要系人民币升值导致汇兑收益变损失影响，26H1 汇兑损失达8559 万元（去年同期汇兑收益为5852 万元），营收占比达0.9%。最后，公司Q2 归母净利率为9.78%，同比-0.68pct。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为18.4/22.2/26.46亿元，同比增速为19%/21%/19%，对应PE 分别为20/17/14 倍。鉴于公司作为全球酵母龙头，国外营收保持快速增长，盈利周期预计向上，维持“买入”评级。


　　风险提示。原材料价格波动，市场竞争加剧，食品安全问题

□.张.东.雪./.周.翔    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司