爱施德(002416)：深耕零售 勇闯海外

核心观点


　　在近两年果断收缩提质后，公司重新回归增长轨道。公司作为苹果在国内最大的零售商在本轮AI 驱动的消费电子成本端涨价中表现出极佳的韧性，伴随在国内深耕苹果直营体系，并且搭建拓竹、影石等新品类基础，海外积极拓展荣耀多地市场，提供全链条服务。消费电子行业存在通胀预期，渠道商有望持续受益，并且公司长期保持极具吸引力的分红政策，具有较好安全边际。


　　事件


　　2026 年半年度公司实现营业收入307.55 亿元，同比增长21.38% ,其中第二季度实现营业收入152.78 亿元，同比增长21.10%。


　　2026 年半年度公司实现归属股东净利润0.46 亿元，同比增长-79.03%；扣非净利润1.58 亿元，同比增长-23.45%。其中，2026年第二季度归属股东净利润-0.81 亿元，同比增长-185.38%；扣非净利润0.43 亿元，同比增长-52.08%。


　　简评


　　积极拓展国内苹果网点，提升逆周期韧性


　　公司稳坐国内苹果渠道第一，2026 上半年旗下酷动数码净增加在营门店12 家，在营门店总数达269 家，零售规模同比增长超29%，线上规模同比增长超 16%；酷果星创净增加在营门店 48 家， 总在营门店数量达117 家，零售规模环比增长超93%，即时零售规模环比增长超77%。公司苹果门店达到386 家，上半年整体零售收入增长26.1%，分销收入增长19.0%。由于零售毛利率6.3%高于分销的4.3%，也带动公司毛利率改善，并且伴随渠道效率和专注度提升，零售及分销毛利率均高于去年同期水平。由于存储价格持续上涨，导致消费电子价格不断上调，中低端产品面临困境，但苹果产品用户的相对价格接受度更高，反而带来上半年苹果手机出货量的不降反升，扩大了公司在渠道建设方面的韧性。


　　海外业务快速布局


　　报告期内，公司海外业务同比增长88.86%，荣耀产品首次正式进入泰国教育市场；澳大利亚、新西兰地区渠道拓展实现关键突破，销售规模逐步放量；中东、非洲地区荣耀AIoT 项目顺利落地，开始实现多品类销售。


　　由于竞争激烈程度低于国内，海外业务毛利率达到14.05%显著高于国内的4.64%，也对公司毛利率提升具有积极贡献。除手机外，公司3C 数码配件自有品牌“物亦物”和“UOIN”成功入驻苹果3PP 平台，产品全面登陆苹果APR 授权门店，上半年出货量同比增长超 44%；新式潮饮品牌“开心一点” 加速出海。


　　积极备货，顺势迎接渠道价格。公司今年6 月补缴企业所得税及滞纳金3.08 亿元并计入当期损益；剔除该影响后，公司日常经营净利润同比增长54.36%，扣非归母净利润同比增长66.08%。公司上半年经营性现金流明显转负，主要是存货和应收款大幅增加，除了发力线上平台电商节以外，也体现了对于畅销机型的积极备货，抢占渠道通胀预期的先机，也表明公司对于下半年增长具有较好的信心。


　　投资建议：公司所处的消费电子专业零售终端属于典型的低毛利高周转行业，极度考验企业渠道运营和终端管理能力。公司在经历2024-2025 年的主动瘦身后，于2025 年底开始逐步恢复增长态势，聚焦苹果、荣耀、三星三大主线， 在本轮涨价潮中展现出逆势增长的经营能力。我们预测公司2026-2028 年归母净利润分别为4.34/6.15/6.71 亿元，对应市盈率分别为27X/19X/17X。由于公司已连续6 年保持高额的分红回馈股东，目前股息率达到5%以上，我们认为具有较好的安全边际，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险分析


　　1.由于AI 基础设施建设的需求庞大，导致存储价格快速上涨，进而影响到消费电子产品的成本。由于消费电子长期存在较高的价格敏感，消费者对于涨价的回避态度强烈。如果存储价格上涨过多或者在高位持续时间太长，可能会导致移动终端设备需求持续萎靡，影响到整个消费电子零售渠道。


　　2.公司海外业务的拓展以荣耀产品系列为主，如果拓展地区出现地缘风险或者法律法规变化，可能影响到公司海外拓展的节奏。


　　3.公司的业务高度依赖于苹果系列产品，如果苹果对于经销和代理政策调整，可能会极大的影响到公司的毛利率水平。进行敏感性测算，以2026 年为基准，毛利率每降低0.1/0.2/0.3pct，公司归母净利润分别变为3.98/3.63/3.27 亿元，分别较基准下滑8.2%/16.4%/24.6%。

□.刘.乐.文    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司