中科三环(000970)：量增驱动盈利改善 龙头弹性持续释放

事件：公司披露2026 年中报。上半年公司实现营收36.14 亿元，同比+23.67%，毛利率12.47%；归母净利0.49 亿元，同比+11.86%，归母净利率1.36%。分季度看，2026Q1/Q2 公司实现营收16.77/19.37 亿元，Q2 同环比+32.56%/+15.53%；毛利率12.9%/12.1%；归母净利0.16/0.33亿元，Q2 同环比+7.59%/+100.15%；归母净利率0.98%/1.69%。


　　核心产品销量增长，毛利改善，费用端整体可控。（1）量：26H1 公司核心产品销量增长带动收入提升。公司核心产品销量同比增长，通过优化配方工艺、降低重稀土用量等降本措施，带动综合毛利率同比提升。26H1 实现国外市场收入19.98 亿元，同比增长44.05%。（（2）价：26H1 镨钕金属均价约90.74 万元/吨，同比+71%，环比+36%，价格大幅波动。公司实行稀土原材料集中协同采购与动态平衡库存管理，根据价格及市场变化适时调整库存；以持有上游股权、战略长协、多元渠道采购三重保障确保供应稳定，优化库存结构，稳步提升资产质量。26H1 综合毛利率12.47%，同比+3.2pct。（（ 3）费：本期财务费用8,314.55 万元，上年同期为-6,270.45万元，主因汇兑净损失较上期增加；管理费用1.45 亿元，同比+16.51%，主因职工薪酬和知识产权费增加；销售费用5,874.57 万元，同比+1.52%，主因佣金支出增加；研发费用6,539.46 万元，同比+11.80%，主因研发人工费增加。


　　Q2 镨钕价格冲高回落，供需博弈加剧。26 年二季度氧化镨钕价格于68–82 万元/吨区间震荡运行，4 月冲高后5 月大幅回调、6 月震荡修复。（1）供给端，国内稀土开采及冶炼分离配额管控延续，北方稀土Q2 稀土精矿交易价格环比+44.61%；回收端，6 月中下旬，废料回收企业因税票问题出现减产，6 月再生氧化物产量环比缩减19.5%；进口端，4-6 月未列名氧化稀土进口量同比-50.2%，供应端维持偏紧态势。（2）出口端，26Q2呈现“量跌价升”格局，26 年H1 我国稀土出口量累计30,482.8 吨，同比下降6.4%；出口金额21.3 亿元，同比上涨55.2%。（3）需求端，二季度步入传统淡季，磁材企业订单偏弱、采购意愿不强，下游以刚需补库为主；但“金九银十”旺季预期下新能源汽车、工业机器人等核心领域需求韧性仍在，供需紧平衡格局下稀土价格有望维持高位震荡。


　　投资建议：公司为全球稀土永磁行业龙头，具备2.5 万吨烧结钕铁硼+1500吨粘结钕铁硼产能。短期来看，稀土价格中枢抬升、出口管制阶段性调整，叠加库存收益释放与产能利用率提升，公司盈利弹性有望持续兑现。中长期看，人形机器人与低空经济是高性能钕铁硼的两大新兴需求增长极，公司作为龙头有望充分受益。我们预计2026-2028 年归母净利润1.8/3.4/4.0亿元，对应PE83/44/38x，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求复苏不及预期；出口管制政策超预期收紧；稀土价格波动风险；汇率波动风险。

□.张.航    .国.盛.证.券.股.份.有.限.公.司