华大智造(688114)：经营端有所改善；关注AI4S上游工具价值

1H26 收入端好于我们预期，亏损端基本符合预期公司1H26 收入13.66 亿元（+22.65% YoY），归母净利润亏损1.58 亿元（同比扩大52.12%），收入好于预期，主要因耗材放量好于预期，亏损端基本符合预期。


　　发展趋势


　　测序板块增长稳健，多组学业务势头强劲。根据公告及官方微信公众号1披露，1H26 收入分板块看：1）全读长测序业务收入10.62 亿元（+17.64% YoY），其中设备2.89 亿元（-6.37%YoY），试剂耗材6.45 亿元（+16.28% YoY），测序其他收入约1.27 亿元；2）智能自动化业务收入1.16 亿元（+4.05% YoY），多组学业务收入1.62 亿元（+44.91% YoY）。我们认为，伴随测序仪持续累计装机，耗材业务开始跟随上量并实现可持续性收入贡献，短期下游需求或仍存波动，但伴随MRD、tNGS 等下游检测领域发展日趋成熟、需求不断提升，公司产品作为基因测序产业链上游核心工具，有望在临床及科研端迎来持续放量。


　　利润水平及现金流有所改善；AI4S 领域上游工具价值或渐显。


　　公司1H26 毛利率57.03%（+3.11pct YoY），主因耗材占比提升。公司1H26 汇兑损失5433 万元（vs 1H25 汇兑收益9355 万元），1H26 利润总额若剔除汇兑损益影响则同比减亏83.73%，经营持续改善。1H26 经营性现金净流入3.00 亿元（vs 1H25 净流出2.54 亿元），亦跟随核心业务表现改善而出现优化。根据公告，公司持续探索AI 在核心主业及上下游的赋能价值，如通过AI 蛋白设计、分子动力学模拟及高通量筛选构建“智能设计—实验验证—模型迭代”的核心酶研发闭环及产业合作，我们建议关注公司产品作为AI4S 领域上游关键技术工具的产业核心价值。


　　盈利预测与估值


　　考虑到耗材放量持续爬坡兑现、新兴业务势头良好，我们将公司2026/2027 年EPS 预测自-0.26/0.19 元上调至-0.14/0.20 元。我们基于DCF（WACC 7.1%，永续增长2.0%）上调目标价11%至83 元（有11%上行空间），维持跑赢行业评级。


　　风险


　　海外拓展与地缘政治风险，市场需求波动，行业竞争加剧

□.冯.喜.鹏./.陈.诗.雨./.俞.波./.张.琎    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司