中科三环(000970)：多重降本措施助力毛利率同比改善

中科三环发布半年报，2026H1 实现营收36.14 亿元（yoy+23.67%），归母净利4921.27 万元（yoy+11.86%），扣非归母净利3229.73 万元（yoy+2.23%）。


　　其中Q2 实现营收19.37 亿元（yoy+32.56%、qoq+15.53%），归母净利3281.69万元（yoy+7.59%、qoq+100.15%）。公司核心产品销量同比增长、磁材产品毛利率较同期改善，维持“买入”评级。


　　核心产品销量增长叠加降本，磁材毛利率同比提升26H1 公司核心产品销量同比增长，通过优化配方工艺、降低重稀土用量等降本措施，带动综合毛利率同比提升。H1 磁材产品收入34.70 亿元，yoy+24.75%，毛利率12.63%，yoy+3.24pct。 H1 财务费用0.83 亿元，同比增加1.46 亿元，主要系汇兑净损失增加。


　　海外收入同比增长44%，成为H1 收入增长主要驱动26H1 国外收入19.98 亿元，yoy+44.05%，占营业收入55.28%，同比+7.82pct；国内收入16.16 亿元，yoy+5.26%。国外业务毛利率14.00%，yoy+2.45pct；国内业务毛利率10.77%，yoy+3.53pct。2025 年12 月金力永磁、中科三环、宁波韵升已获得通用出口许可证，通用许可证的应用将简化稀土永磁企业出口流程，加快交付速度。


　　聚焦人形机器人与高效节能电机，持续推进产品创新26H1 公司成立公司级技术创新中心，聚焦人形机器人、高效节能电机等重点领域，开展前沿研究及产品创新；着力人形机器人用高性能磁体研发，并关注低空经济潜在需求。公司持续改进晶粒细化、晶界扩散和晶界调控等重稀土减量化技术。H1 研发投入0.65 亿元，yoy+11.80%。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司盈利预测，26-28 年归母净利润为1.97/2.76 /3.37 亿元，预计26-28 年EPS 为0.16/0.23/0.28 元。可比公司26 年PB 均值为6.8X，考虑到公司出口营收占比明显高于可比公司（基于 25 年数据，见图表1），因此政策对公司的业绩扰动较大，给予公司26 年3.4 倍PB 估值，预计公司2026 年BPS 为5.49 元，下调目标价为18.67 元（前值19.76 元，对应2026年3.6 倍PB）。


　　风险提示：稀土价格超预期下跌，美国关税政策导致稀土行业供给格局波动。

□.李.斌./.马.俊    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司