百亚股份(003006)：受渠道去库拖累 26Q2承压、期待修复

百亚股份披露2026H1 业绩


　　2026H1 公司实现营业收入18.70 亿元，同比+6.04%；实现归母净利润1.79 亿元，同比-4.82%。26Q2 单季公司实现营业收入8.15 亿元，同比+6.07%；实现归母净利润0.35 亿元，同比-38.57%。期内卫生巾行业略有萎缩且渠道分流，公司受制于原材料压力和去库表现承压，期待后续修复。


　　线下核心五省承压，外围省份仍延续成长


　　2026H1 公司线下渠道实现收入11.80 亿元，同比+4.1%，其中核心五省收入6.33亿元，同比-9.99%；外围省份实现收入5.47 亿元，同比+27.21%。核心五省受公司去化渠道库存等影响阶段性承压，外围省份成长较前期有所降速，主要受部分华北、华中区域市场消费力有限，而公司缺乏性价比单品牵引等因素影响，而广东、江苏等华南、华东区域仍快速增长。


　　线上渠道恢复增长，经营质量持续改善


　　2026H1 公司线上渠道实现收入6.58 亿元，同比+11.20%，线上渠道成长表现较2026Q1 已有明显改善。我们跟踪久谦等第三方平台数据，公司于抖音、天猫平台的成长修复明显，同时在拼多多平台成长亮眼，为公司线上渠道增长提供了新的驱动力。当前公司在追求增长的同时也更重视线上渠道的经营质量，我们预计2026H1 公司线上渠道盈利能力有明显改善。


　　毛利率仍在优化，销售费用率仍为压制净利主要因素毛利率26Q2 虽受一定原材料成本扰动，但由于大健康系列占比仍在提升（以益生菌、有机纯棉为代表的大健康系列收入同比+12.7%），产品结构持续优化影响，公司毛利率仍在优化，26Q2 公司综合毛利率56.28%，同比+3.14pct。销售费用受渠道结构的变化和促销投放增加，26Q2 销售费用率45.14%，同比+5.62pct，在一定程度上仍压制公司净利率，综合看26Q2 单季公司归母净利率4.33%，同比-3.15pct。


　　品牌势能仍趋势向上，期待后续经营拐点


　　公司品牌势能仍趋势向上，核心五省份额领先，外围省份份额快速提升，于广东、江苏等省份份额均跻身TOP 5；不过伴随行业整体进入存量竞争，渠道经营压力提升，公司为渠道去库减轻经销商压力，我们预计后续公司将持续控制渠道库存水位；即时零售、零食、会员仓储等新兴渠道分流传统渠道，渠道格局分散背景下对全渠道运营能力要求提升。后续关注公司新品牵引+渠道经营质量提升+新兴渠道强化布局下逐步兑现经营拐点。


　　盈利预测与估值


　　我们仍然看好公司品牌势能&经营质量改善。我们预计2026-2028 年公司实现收入 38.58、44.38、51.07 亿元，同比 +10%、+15%、+15%；归母净利润3.01、3.81、4.72 亿元，同比+45%、+26%、+24%，对应PE 分别为 19X、15X、12X，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；消费需求疲弱，线上流量政策调整风险。

□.史.凡.可./.褚.远.熙    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司