鱼跃医疗(002223)：营收与利润短期承压 血糖板块及海外业务维持增长

公司26H1 收入及利润阶段性承压。2026H1 公司实现营业收入45.69 亿元，同比下降1.9%；归母净利润8.43 亿元，同比下降29.9%；扣非归母净利润7.61 亿元，同比下降16.7%。收入端主要受国内线下组织架构及销售策略调整、呼吸类产品去年同期国补高基数影响；利润端还受到其他收益减少、汇兑收益下降及线上阶段性让利等因素影响。公司CGM、急救和海外业务保持较快增长，家用呼吸机、电子血压计等核心产品仍在推进产品升级和渠道调整，整体经营处于业务结构切换和增长动能重建阶段。


　　费用投入保持稳定，毛利率短期有所承压。2026H1 公司销售费用率18.3%（+0.9pp），主要由于公司持续推进CGM、可穿戴设备、AI 医疗及海外渠道建设；管理费用率5.0%（+0.2pp）；财务费用率-0.8%（+1.5pp），主要受汇率变动影响；研发费用率6.7%（+0.4pp），研发投入同比增长3.8%。


　　公司2026H1 毛利率49.8%（-0.6pp），净利率18.6%（-7.1pp），短期受呼吸类产品结构变化、海外业务占比提升及线上大促让利影响；后续随着高毛利产品放量、海外毛利率改善及规模效应体现，公司利润端仍有改善空间。


　　呼吸业务短期回落，血糖管理、急救及海外业务增速亮眼。2026H1 公司呼吸治疗解决方案收入14.51 亿元（-13.3%），主要因国内制氧机、雾化器需求回落以及去年同期国补形成较高基数。血糖管理及POCT 解决方案收入7.95 亿元（+17.9%），CGM 业务收入实现翻倍以上增长。家用健康检测解决方案收入9.69 亿元（-4.4%），主要受水银血压计停止销售影响，电子血压计实现增长；临床器械及康复解决方案收入11.30 亿元（-0.3%）；急救解决方案及其他收入2.05 亿元（+50.3%），AED 等产品持续放量，板块毛利率48.2%（+15.3pp）。


　　投资建议：公司为国产家用医疗器械龙头，CGM 等热门新产品放量空间较大。考虑到呼吸治疗及家用健康检测板块业务波动、短期费用投入规划以及汇兑、政府补助等非经常项目的影响，下调2026-2027 年盈利预测，引入2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年营业收入83.77/94.92/107.12 亿元（2026-2027 原为97.72/110.55 亿元），同比增速5.3%/13.3%/12.9%；预计公司2026-2028 年归母净利润14.89/17.69/21.15 亿元（2026-2027 原为23.72/27.75 亿元），同比增速0.5%/18.8%/19.6%，当前股价对应PE=17.1/14.4/12.1 倍，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：产品销售不及预期风险、集采政策风险、研发风险、市场竞争加剧风险。

□.陈.曦.炳./.彭.思.宇./.贾.瑞.祥    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司