中兴通讯(000063)：1H算力营收贡献升至35%

公司发布2026 年半年报，1H26 实现收入780.25 亿元，同比+9.05%，归母净利润27.53 亿元，同比-45.57%。单季度看，2Q26 实现收入430.37 亿元，同比+11.54%，归母净利润14.42 亿元，同比-44.62%。公司1H 利润下滑主要系运营商网络侧投资放缓，同时收入结构向低毛利的算力业务倾斜。我们看好公司继续稳固“连接”基本盘，全栈算力布局有望逐渐迎来收获期，公司政企业务盈利能力有望改善。A/H 股均维持“买入”评级。


　　算力业务收入高速增长，服务器及数据中心成为核心增量分客户端看，1H26:1）运营商网络实现营收317.65 亿元，同比-9.41%，主要系网络基建趋于饱和下无线产品需求下降，公司通过布局前沿技术（如6G 预研、参与低轨卫星通信试验等）、拓展业务线（我们推测公司上半年增加了与运营商在算力产品上的合作）及拓展国际市场应对收入下滑压力；2）政企业务收入276.31 亿元，同比+43.51%，主要系服务器及存储收入增长；3）消费者业务实现营收186.29 亿元，同比+8.09%。若以产品划分，公司1H26 算力营收对应约273.87 亿元，同比增长超55%，占总营收比重提升至35.1%（1Q26 占收比为27%），其中服务器及存储产品营收同比增长近60%，数据中心产品营收同比增长超90%。


　　业务结构变化下毛利率承压，费用率延续优化


　　1H26 公司综合毛利率为25.48%，同比-6.97pct，主要受产品收入结构变化影响：高毛利运营商网络收入下滑，算力等业务快速放量。分业务看，运营商网络毛利率38.06%，同比-14.88pct，我们推测主要系无线收入占比下降而算力服务器等业务收入占比上升所致；政企业务毛利率15.84%，同比+7.57pct，主要受服务器及存储毛利率提升带动；消费者业务毛利率18.35%，同比+0.57pct。费用管控延续优化，销售/管理/研发费用率分别为5.12%/2.75%/14.01%，同比分别-1.00/-0.22/-3.69pct。


　　展望：运营商业务处在转型期，算力+AI 终端有望驱动长期成长我们认为，公司短期净利承压系运营商需求下行影响，公司长期算力发展逻辑并未改变。公司全栈算力布局持续迎来突破：1）芯片方面，公司自研DPU（定海）、大容量交换芯片（凌云、天屹），实现国产GPU 卡大规模高性能互联；2）智算服务器方面，公司于WAIC 2026 发布面向大规模AI 计算的OEX 超节点，支持CPU、GPU、DPU 等异构算力芯片灵活接入与深度协同，最高可扩展至1.6 万卡规模。同时，AI 终端有望进一步打开消费者业务增长空间：公司于WAIC 首展全球首款AI 智能体手机，定位量产旗舰，希望重构人机交互模式，实现支持一句话让AI 跨应用执行复杂任务。


　　盈利预测与估值


　　中短期看公司盈利拓展受限于运营商需求，我们看好长期维度下公司在算力领域的全栈布局迎来收获，随着未来自研算力芯片完成产品及客户导入，公司政企端盈利能力有望改善。由于运营商业务受产品结构影响毛利率下降，我们下调未来运营商业务毛利率预期，综合下调公司26-28 年归母净利润预期至51.13/61.22/72.05 亿元（前值：56.81/67.17/81.23 亿元，调整幅度-10%/-9%/-11%），给予A 股26 年PE 38x（前值：36.61x，可比公司26 年一致预期PE 为40.57x，考虑部分可比公司近期涨幅较大，作部分折让），目标价40.61 元（前值：43.48 元）；参考26 年6 月至今公司H/A 股PE 比率均值61%，平均汇率0.86，对应H 股26 年PE 23.11x（前值：23.02x）及目标价28.62 港元（前值：31.10 港元），A/H 股均维持“买入”评级。


　　风险提示：新业务拓展不及预期，政企投资不及预期，行业竞争加剧。

□.王.兴./.唐.攀.尧./.王.珂./.高.名.垚    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司