宋城演艺(300144)：Q2存量项目场次承压

宋城演艺发布半年报，2026 年H1 实现营收9.62 亿元（yoy-11.43%），归母净利3.47 亿元（yoy-14.38%），对应归母净利率36.1%（yoy-1.2pct）；扣非净利3.29 亿元（yoy-14.36%），对应扣非净利率34.2%（yoy-1.7pct）。


　　其中Q2 实现营收4.28 亿元（yoy-18.05%，qoq-19.93%），归母净利1.36亿元（yoy-13.29%，qoq-35.83%），扣非净利润1.26 亿元（yoy-14.36%，qoq-37.59%）。2Q 收入及利润端延续承压，我们认为或与存量项目场次回落及区域需求分化有关。展望后续，存量项目翻新、轻资产项目落地有望贡献经营修复动能。维持“买入”评级。


　　Q2 存量项目场次同比有下降


　　Q2 存量项目场次同比承压，据公司官网，2Q26 千古情及相关演出总场次为2,591 场/yoy-7.2%，其中重资产项目2,240 场/yoy-7.1%。分项目看，张家界录得163 场/yoy+40.5%，表现亮眼；上海/西安/三亚/桂林分别演出239/400/197/230 场，同比-3.6%/-4.5%/-3.9%/-0.9%，相对稳健；杭州/丽江/ 九寨/ 广东分别演出384/187/110/231 场， 同比-12.1%/-13.0%/-17.9%/-26.2%。轻资产项目中三峡录得125 场/yoy-27.3%。


　　青岛项目顺利开业，轻资产输出贡献增量


　　青岛丝路千古情景区于6 月末开业，核心演出《丝路千古情》以海上丝路为主线，并配套《时空之船》、沉浸式演艺、街头艺术以及万国街、海丝街、元宇宙剧院等体验场景。据公司官网，Q2 青岛丝路千古情合计演出19 场，后续有望随完整运营期到来贡献增量。截至1H26，公司已开业四大轻资产项目（长沙炭河/宜春明月/三峡/青岛丝路千古情景区），1H26 设计策划费实现收入1.61 亿元/yoy+184.8%，毛利率96.9%/yoy+5.6pct，轻资产收入贡献提升。我们认为，轻资产模式有助于公司以相对较轻的资本投入放大品牌及内容价值，随着新项目落地及运营爬坡，有望成为中长期业绩增量来源。


　　毛利率承压；AI 智能中台应用场景持续扩围


　　2Q26 毛利率为55.2%/yoy-8.7pct，主要受经营负杠杆影响。Q2 销售/管理/研发/ 财务费用率分别为4.7%/9.0%/2.3%/0.3% ， 同比-2.8/+1.8/+0.6/+0.8pct，销售费用率下行主要受广告宣传投入减少影响。公司持续推进AI 智能中台模块研发和应用，目前已覆盖财务及人力资源管理、质量检查、安全监测、客诉跟进、演出监场、设计编排和音视频模型生成以及GEO 营销等场景，后续拟继续扩大智能中台能力边界，有望推动运营效率及产品内容迭代提升。


　　盈利预测与估值


　　考虑公司存量项目场次同比有承压，我们下调公司26-28 年归母净利润至8.22 亿元/8.87 亿元/9.34 亿元（较前值分别-10.7%/-12.4%/-13.7%），对应EPS 分别为0.32 元/0.34 元/0.36 元。参考可比公司26E iFind 一致预期PE 均值18x，考虑公司在大型景区演艺领域仍具备稀缺的规模化运营能力，维持估值溢价，给予公司26 年21x PE，下调目标价至6.56 元（前值9.23元，对应26 年26 倍PE）。


　　风险提示：出行恢复不及预期；市场竞争加剧；新业务拓展不及预期。

□.樊.俊.豪./.曾.珺    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司