绿联科技(301606)：NAS及境外业务持续高增 壁垒及生态持续强化

核心观点


　　公司发布2026 年半年报， 26H1 实现收入58.21 亿元，同比+50.92%。实现归母净利润4.31 亿元，同比+56.90%。收入及利润增速亮眼，NAS 业务及境外收入占比提升明显，毛利率和盈利能力向好。公司持续加大技术研发投入，并深化战略品类竞争壁垒，打造优质生态，后续预计AI NAS 产品逐步上市销售，以及家庭Agent 众筹和生态逐步打造有望助力公司中长期的稳健发展。


　　事件


　　公司发布2026 年半年报，26H1 实现收入58.21 亿元，同比+50.92%。实现归母净利润4.31 亿元，同比+56.90%。


　　简评


　　收入及利润增速亮眼，NAS 业务及境外收入占比提升明显26H1 公司扣非归母净利润4.20 亿元，同比+62.59%。经营活动产生的现金流量净额为-0.70 亿元；单26Q2 实现营业收入30.22 亿元，同比+48.67%。归母净利润1.93 亿元，同比+55.41%。扣非归母净利润1.88 亿元，同比+62.42%。经营活动现金流量净额为1.22 亿元，同比+205.05%，较26Q1 的-1.92 亿元明显转正；毛利率与费用率端，26H1 毛利率39.18%，同比+2.20pct。销售费用率19.79%，同比-0.71pct。管理费用率同比-0.19pct。研发费用率同比+1.50pct；单26Q2 毛利率39.11%，同比+3.05pct。销售费用率20.56%，同比-0.50pct。管理费用率同比-0.09pct。研发费用率同比+1.69pct；产品及渠道端，26H1 主营业务收入58.14 亿元，同比+50.82%。其中，充电创意收入26.67 亿元，同比+50.02%，毛利率38.31%，+2.24pct；智能办公15.00 亿元，同比+45.35%，毛利率42.26%，+2.24pct；智能影音8.77 亿元，同比+39.20%，毛利率42.32%，+1.50pct；智能存储7.70 亿元，同比+85.53%，毛利率33.12%， +5.45pct。智能存储收入占整体13.22%，同比+2.47pct；线上渠道收入41.47 亿元，同比+45.69%，毛利率43.31%，+3.36pct。其中Amazon 收入22.80 亿元，同比+71.78%，占主营业务收入的39.22%，较上年同期+4.79pct；线下渠道收入16.67亿元，同比+65.31%，毛利率29.14%，+0.47pct。线下渠道收入占比28.67%，同比+2.52pct；境外收入38.88 亿元，同比+69.42%，占营业收入的66.79%，同比+7.29pct。毛利率 44.08%，+0.59pct；　　境内收入19.26 亿元，同比+23.46%，毛利率29.49%，+2.04pct。


　　持续深化战略品类竞争壁垒，打造优质生态


　　公司持续加大技术研发投入，聚焦消费电子领域核心技术攻关。公司也积极拓展和深化线下渠道，通过战略合作大型商超、专业渠道及区域头部经销商，在境外已成功进驻美国 Walmart、Costco、Bestbuy、B＆H、Micro Center，欧洲Media Markt，日本 Bic Camera、Yodobashi Camera 等知名零售巨头渠道体系。后续AI NAS 产品有望逐步进入各渠道销售，带动NAS 业务进一步发展。Home Agent 相关产品预计有望在26Q4 启动众筹，提升NAS产品作为家庭AI 数据中心和计算中心的作用，并持续打造全屋智能生态。公司中长期发展战略及目标逐步清晰，长期成长空间向好。


　　投资建议：预计2026~2028 年实现归母净利润分别为10.01 亿元、13.26 亿元、17.54 亿元，当前股价对应PE 分别为20X、15X、12X，维持“增持”评级。


　　风险分析


　　1、全球贸易格局重塑期，贸易壁垒等潜在风险可能导致未来外贸出口的成本、市场等存在一定的不确定性，同时海外需求也或存在一定的周期变化，均可能对公司产品需求产生影响；2、海外数码产品的市场集中度相对不高，公司产品仍面临国内及海外部分成熟竞品品牌的竞争，可能对于公司细分赛道市占率产生挑战；3、公司部分潜力新品如户外便携式储能产品、NAS 产品等仍在迭代升级和培育期，市场品牌影响力仍未成熟，市场也有部分成熟品牌竞争，公司产品后续培育情况仍存在不确定性；4、全球外贸安全性、关税风险后续演化、产品研发效果可能的影响。

□.刘.乐.文./.陈.如.练./.马.王.杰    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司