百亚股份(003006)：26H1外围省份增速靓丽 线上渠道逐步恢复

事件：百亚股份发布2026 年半年度报告。26H1 公司实现营业收入18.70 亿元，同比增长6.04%；归母净利润1.79 亿元，同比下降4.82%；扣非后归母净利润1.70 亿元，同比下降6.74%。


　　其中，26Q2 公司实现营业收入8.15 亿元，同比增长6.08%；归母净利润0.35 亿元，同比下降38.58%；扣非后归母净利润0.32 亿元，同比下降40.25%。


　　26H1 线上渠道节奏恢复，大健康系列产品表现亮眼


　　从渠道端来看，1）26H1 线下渠道实现营业收入11.80 亿元，同比增长4.1%；其中线下核心五省之外省份实现营业收入5.47 亿元，同比增长27.2%，26Q2 线下渠道营业收入4.53 亿元，同比下降6.21%，受行业渠道结构快速变化及行业竞争格局加剧等因素影响，26H1 线下渠道营收增速较上年同期有所放缓。2）26H1 电商渠道实现营业收入6.58 亿元，同比增长11.2%；26Q2 电商渠道营业收入3.46 亿元，同比增长28.1%，线上渠道业务节奏已逐步恢复。


　　从产品端来看，26H1 公司核心品牌自由点卫生巾产品表现稳健，26H1 公司自由点产品实现营业收入18.18 亿元，同比增长7.8%，以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入增速更快，较上年同期增长 12.7%。其中裤型卫生巾日益获得女性消费者青睐，品类认知度与市场渗透率不断提升，公司裤型卫生巾产品收入增长迅速，产品结构持续优化。


　　2026 年上半年公司实施核心市场精耕、国内快速拓展、多渠道建设并举的营销策略。根据线下不同区域市场的开发程度和特点，公司采取差异化因地制宜、协调发展，带动公司销售收入的持续增长；公司积极建设电商渠道，入驻天猫、拼多多、京东等大型电商平台，同时积极参与直播电商、即时零售等新兴渠道，形成了线上线下多渠道协同发展的良好态势，进一步提高公司产品的销售规模。


　　26H1 毛利率显著改善，销售费用抬升压制净利率


　　盈利能力方面，26H1 公司毛利率为57.54%，同比增长4.30pct；26Q2 公司毛利率为56.28%，同比增长3.14pct。毛利率大幅改善主要系：1）公司聚焦卫生巾系列产品，持续优化产品结构，26H1 高毛利的卫生巾业务收入占比提升至 97.18%，同比增长1.51pct，主业权重进一步提高；2）卫生巾品类内部结构升级，益生菌、有机纯棉等高毛利大健康子系列收入占比抬升，进一步推高卫生巾板块盈利水平。


　　期间费用方面，26H1 公司期间费用率为46.23%，同比增长5.58pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为40.73%/2.72%/2.72%/0.07%，同比分别+4.33/+0.36/+0.82/+0.08pct。26Q2 公司期间费用率为50.93%，同比增长6.77pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为45.14%/2.17%/3.53%/0.09%，同比分别+5.62/-0.07/+1.12/+0.10pct。26H1 公司销售费用率提升主要用于在渠道上进一步深耕核心优势地区，加快电商和新兴渠道建设，快速拓展全国市场。未来公司将在提升费用投放效率的前提下，继续保持一定力度的品牌资源投入，进一步提高产品知名度和美誉度，以扩大公司经营规模、增加公司产品的市场份额，提升公司的市场竞争力。


　　综合影响下26H1 公司净利率为9.57%，同比下降1.09pct；其中，26Q2 公司净利率为4.33%，同比下降3.15pct。


　　投资建议：百亚股份深耕个护领域多年，持续推进产品结构优化，渠道、区域快速拓展，发力电商新渠道，未来市场份额有望持续提升。我们预计百亚股份2026-2028 年营业收入为41.91、47.53、55.80 亿元，同比增长19.99%、13.43%、17.39%；归母净利润为3.14、4.00、4.59 亿元,同比增长51.03%、27.45%、14.68%,对应PE 为18.6X、14.6X、12.7X，给予26 年23xPE，目标价16.79元，维持买入-A 的投资评级。


　　风险提示：市场竞争日益加剧风险;原材料价格大幅波动风险;新渠道及区域拓展不达预期风险；舆情影响公司品牌销量风险。

□.罗.乾.生./.刘.夏.凡    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司