航发动力(600893)：营收创上市以来半年度新高 积极推进民用多领域布局

事件：公司于8 月24 日发布了2026 年的中期报告，显示1H26 的营业收入达到207.55 亿元，同比增长了47.21%；归母净利润录得1.46 亿元，同比增长59.32%；扣非归母净利润为2.02 亿，较去年同期大幅增长424.91%。


　　26H1 营收创上市以来半年度新高，高质量发展取得阶段性进展。事件：公司于8 月30 日发布了2026 年的中期报告，显示1H26 的营业收入达到207.55亿元，同比增长了47.21%；归母净利润录得1.46 亿元，同比增长59.32%；扣非归母净利润为2.02 亿，较去年同期大幅增长424.91%。单季度来看，2Q26实现营收136.77 亿元（YoY+72.4%，Qoq+93.26%）；归母净利润1.44 亿元（YoY+70.49%，5513.39%）；扣非净利润为1.67 亿元（Yoy+777.66%，Qoq+381.38%）。


　　分业务看：1）航发及其衍生品收入193.77 亿元，YoY+50.35%；毛利率同比下降1.58pct 至8.45%；2）外贸转包业务收入8.86 亿元，YoY+2.03%；毛利率同比下降0.86pct 至20.9%；3）非航空产品收入4.72 亿元，YoY+46.8%；毛利率同比下降8.66 至约10.3%。


　　分主机厂看：各主机厂营收均快速增长，黎阳高增速，南方公司净利率大幅提高。1）西航公司（母公司）：收入62.4 亿元（Yoy+36.94%），利润总额1.61 亿（Yoy-28.66%）；2）黎明公司：收入134.45 亿元，YoY+42.5%；净利润1.59 亿元，YoY+9.1%，净利率1.18%。3）南方公司：收入23.07亿元，YoY+31.6%；净利润3.56 亿元，YoY+633.6%，净利率15.45%。4）黎阳动力：收入28.11 亿元，YoY+74.6%；净利润-1.45 亿，去年同期-1.43亿元，净利率-5.17%。


　　毛利率同比有所下降，费用端提质增效效果显著。上半年公司毛利率9.05%，同比下降1.91pct。净利率同比下降0.28pct 至0.79%。费用端方面，销售费用1.39 亿（同比+11.51%），管理费用7.24 亿（同比+4.51%），财务费用2.92 亿（同比+13.9%），三项费用率5.56%，同比下降2.05pct；研发费用2.45 亿（同比+14.56%）。资产负债表方面，截至1H26 末，公司存货为378.31亿元，较年初增长了17.5%；合同负债为63.58 亿元，较年初提升15.62%。


应收账款521.18 亿，较年初增长17.26%。


　　民用多领域积极推进布局，支撑公司多元化发展。1）民航动力：充分运用军用航空动力与民用航空动力“技术同根、产品同源、结构相似、工艺相近”产业优势，成为国产商用航空发动机主要配套商，深度参与长江系列商用航空发动机核心单元体、零部件研制与生产。2）民用燃机：依托在航空发动机领域长期积累的成熟技术转化能力和丰富经验，将航空发动机核心技术向工业燃气轮机领域延伸，积极开拓油气、电力等航改型燃气轮机市场。子公司南方公司航改型DR5B 燃机已完成首台样机起动试验，正在进行功能性能验证；DR15 工业燃机正在厂内开展热电联供示范运行；航改型DR30 燃气轮机已向用户交付20 余台产品；航改型燃机DR30B 已完成功能性能试验；航改型DR40 燃机已完成功能性能试验；航改型DR40B、DR40C、DR40E 燃机正在开展方案设计工作；公司本部生产的QD280 已实现工程化应用。3）通航动力：通过AEP100、AEP60E、AES100 等产品谱系化发展，为低空经济发　　展注入活力；基于秦岭发动机进行适应性改进，配装“九天”无人机已实现首飞，聚焦航空运输、应急救援、人工影响天气等应用场景，加大市场开发力度，以优质产品及服务满足客户需求。


　　盈利预测：受下游需求节奏影响，预计公司2026/2027/2028 年归母净利润为5.77/8.15/9.68 亿元，对应估值169、120、101 倍，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：新型号研制交付进度不及预期，产能释放情况低于预期等。

□.王.超./.战.泳.壮    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司