江苏国泰(002091)2026年半年报点评：化工业务收入放量 贸易业务韧性仍存

本报告导读：


　　纺服外贸大盘稳定，新能源化工业务收入快速放量但顺价仍有压力，看好公司长期成长。


　　投资要点：


　　投资建议：维 持增持。考虑公司化工业务仍然受价格竞争影响，下调公司2026-2028 年归母净利润为12.9/13.4/14.0 亿元。参考供应链成熟企业以及电解液龙头企业估值，给予2026 年13xPE，目标市值167.7 亿人民币，对应目标价10.30 元，增持评级。


　　业绩：按半年度看，26H1 实现营业总收入198.28 亿元/+6.46%；归母净利润4.69 亿元/-13.93%；扣非归母净利润3.93 亿元/-25.08%；按季度看，26Q2 实现营业总收入101.6 亿元/+4.2%；归母净利润2.57亿元/-15.0%；扣非归母净利润2.52 亿元/-12.2%。


　　贸易业务：收入具备韧性，毛利率有所回落。1）收入端，2026H1 公司贸易业务实现收入183.06 亿元/+4.07%，占总收入92%。其中纺织服装、玩具等出口贸易收入153.8 亿元/+2.07%；进口及国内贸易收入29.27 亿元/+15.95%。分地区看，国内销售收入同比增长27.33%至40.78 亿元，国外销售收入同比增长2.15%至157.25 亿元。在外部贸易环境复杂、行业出口增速相对平缓的背景下，贸易业务仍体现出较强韧性。2）毛利端，贸易业务毛利率为14.58%/-0.75pct，其中出口贸易毛利率下降1.21pct 至15.84%，进口及国内贸易毛利率提升2.93pct 至8.01%。供应链业务仍面临海外需求、贸易摩擦、客户议价及海外生产成本等多重压力。


　　化工业务：业务放量，但顺价仍然承压。1）收入端，2026H1 化工业务实现收入14.60 亿元/+49.77%，主要受动力及储能电池需求增长、电解液出货提升带动。2）毛利端，2026H1 毛利率同比下降6.55pct至12.99%。据测算，26H1 化工业务毛利润约1.90 亿元，与上年同期基本持平，收入大幅增长尚未转化为利润增量。当前电解液行业产能仍明显高于需求，价格竞争仍然激烈。


　　经营效率优化，汇兑拖累利润表现。费用方面，公司26Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.6pct/-0.9pct/+0.0pct/+1.9pct，其中销售及管理费用管控成效较为明显；财务费用率大幅增加主要系美元兑人民币汇率变动导致汇兑损失增加。26Q2 公司扣非净利率2.5%/同比-0.5pct。公司2026H1 不进行中期分红，截至2026 年8 月25日，以公司2025 年分红计算当前股息率为6.0%。


　　风险提示：1）汇率波动风险。2）新能源新材料价格波动风险。3）地缘政治风险。

□.刘.越.男./.范.佳.博    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司